安踏率先走出行業低谷 搶占先發優勢

　　安踏體育(“安踏”或“公司”)2014年二季度訂貨會訂單額同比為高單位數增長，連續兩個季度錄得訂單額同比正增長，且延續一季度的增長態勢。零售終端同店銷售同比連續三個季度保持平穩，且庫存水平沒有進一步惡化。基於以上原因，我們調高2014-2015E的銷售增長預測至10.2%/15.2%。但由於氣候情況不佳，影響秋季產品銷售，導致補單貢獻率以及零售折扣率低於上半年，因此我們維持2013-2015E的毛利率預測40.4%/40.9%/41.1%。從而得出2013-2015E的每股基本盈利為0.49/0.54/0.60元。根據2014年EPS，公司5年平均市盈率16.5x，率先走出行業低谷給予20%的行業溢價，得出1年目標價為13.47港元，相當於市盈率19.8x。

　　連續兩個季度訂單額同比為正增長公司2014年第二季度訂貨會訂單額(按批發價格計算)同比為高單位數增長，延續了第一季度的增長態勢。盡管現在國內體育用品行業依然競爭激烈，庫存清理情況依然未到理想水平，公司通過對零售渠道的完善管理和品牌與產品的差異化，有效改善了零售商的盈利水平，從而提升他們的銷售信心。連續兩個季度訂單額的正增長，可以大致認為公司已經走出業績低谷。

　　零售終端銷售情況維持穩定2013年第三季度的同店銷售同比無增長。三季度是公司秋季產品開始銷售的季節，但是由於氣候比預期的要暖和，導致三季度的產品銷售未達理想，產品售罄率僅達70%。此外，三季度的平均零售折扣率為65-68折，低於二季度的水平，從而幫助零售終端的產品銷售。因為三季度產品銷售情況一般，所以零售商補單比率也不高，遠低於2013上半年10%的水平。

　　連續四年成為中國最有價格體育用品品牌安踏品牌連續四年入選由國際領先綜合性品牌戰略顧問Interbrand主辦的“2013最佳中國品牌價值排行榜”。根據排行榜的數字顯示，安踏以70.37億元的品牌價值榮登第24位，但領先行業內其他體育品，成為最具價值的中國體育用品品牌，反映市場對安踏產品和品牌的認可。