上半年上市券商凈利下滑兩成 行業(yè)龍頭優(yōu)勢凸顯

　　隨著6月份財務數(shù)據(jù)的公布，上市券商2018年上半年的業(yè)績已經(jīng)浮出水面。整體來看，由于A股市場成交低迷、自營損失以及信用違約等因素，絕大多數(shù)券商業(yè)績預計出現(xiàn)下滑，部分券商下滑幅度較大。與此同時，行業(yè)分化的格局也越發(fā)明顯，龍頭券商的業(yè)績明顯更加具有韌性。

　　中泰證券研究顯示，37家上市券商合并口徑(以下同)合計實現(xiàn)營業(yè)收入155.67億元，環(huán)比下降7%，同比下降41%(剔除財通、廣州、華西，下同)；合計實現(xiàn)凈利潤44.35億元，環(huán)比下降21%，同比性下降60%。1-6月累計實現(xiàn)營業(yè)收入908.2億元，同比下降12%(剔除華鑫、浙商、財通、廣州、華西，下同)，實現(xiàn)凈利潤324.9億元，同比下降23%。

　　在行業(yè)業(yè)績整體出現(xiàn)下滑的同時，龍頭券商與中小券商的分化也進一步明顯。由于券商業(yè)務結(jié)構(gòu)存在差異，一些中小券商業(yè)務結(jié)構(gòu)不均衡，經(jīng)紀、自營占比畸高，導致公司業(yè)績與大盤表現(xiàn)息息相關。大型券商業(yè)務結(jié)構(gòu)更為均衡，有效降低了市場波動對公司業(yè)績的沖擊。從單月數(shù)據(jù)來看，龍頭券商表現(xiàn)突出，業(yè)績環(huán)比大幅增長。營業(yè)收入前三分別為中信系(21.36億元，環(huán)比增長42%，同比增長5%)、國君系(17.11億元，環(huán)比增長7%，同比下滑35%)、申萬系(13.06億元，環(huán)比增長93%，同比下滑20%)，15家券商實現(xiàn)環(huán)比正增長，同比僅中信、興業(yè)2家實現(xiàn)正增長；凈利潤前三分別為中信系(7.99億元，環(huán)比增長63%，同比下滑10%)、國君系(6.81億元，環(huán)比增長21%，同比下滑40%)、申萬系(5.58億元，環(huán)比增長97%，同比下滑23%)，16家券商實現(xiàn)環(huán)比正增長，僅興業(yè)1家實現(xiàn)同比正增長。

　　展望2018年下半年，華安證券預計，券商傭金率仍將下行，但下降空間有限。經(jīng)紀業(yè)務向以金融產(chǎn)品銷售、資本中介服務為方向的財富管理轉(zhuǎn)型，提供高附加值的服務，加速線上線下融合，多元化服務創(chuàng)收是未來的發(fā)展趨勢。資管新規(guī)對證券行業(yè)整體影響有限。自2017年中開始，資管受托總規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)下降。通道業(yè)務附加值低，主動管理能力是資管業(yè)務的核心競爭力，資管業(yè)務將進一步轉(zhuǎn)型主動管理。監(jiān)管政策進一步向大券商傾斜，龍頭效應顯現(xiàn)。大型券商業(yè)務鏈條完整，資本實力、客戶基礎更堅實，在防風險、穩(wěn)增長方面具有優(yōu)勢。券商的業(yè)績表現(xiàn)和市場表現(xiàn)的差異更是驗證了行業(yè)強者恒強的邏輯。

　　2018年特別是6月份以來，由于股票市場的大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務的風險也受到了前所未有的關注。太平洋證券研究顯示，自2014年1月1日至2018年6月28日，A股尚有股票質(zhì)押未解押交易的標的2283個，占A股上市公司64.7%。未解押交易總股數(shù)為5186億股，占A股總股本的比例為9.4%。從單個券商來看海通、中信、國泰君安因業(yè)務規(guī)模較大，按50%質(zhì)押率假設，持有(未平倉)損失最高，持有損失分別為84.66億元、42.98億元，30.17億元。按股權(quán)質(zhì)押風險凈額占凈資產(chǎn)的比例來看，則是江海證券(對應標的哈投股份)、華創(chuàng)證券(對應標的寶碩股份)和愛建證券(對應標的愛建集團)最高，分別為19.54%、14.96%和14.88%。以當前收盤價計算，上市券商持有(未平倉)總損失為527.6億元。總分線金額占總凈資產(chǎn)比例為3.64%。從總體數(shù)據(jù)來看規(guī)模和風險可控。

　　(記者 吳黎華)