債券“彈簧市”仍會延續 供給將陸續放量

　　經濟導報記者獲悉，本周將有1.16萬億的公開市場逆回購到期。在穩健略偏寬松的貨幣政策基調下，本周公開市場流動性投放或呈前少后多的趨勢。

　　從基本面上看，受政策支撐，未來經濟形勢并不悲觀。而供需面上，國債、地方債、專項金融債供給則陸續開始放量。整體來看，綜合資金面等因素，未來一段時間內市場預計仍會延續“彈簧市”的特征。“對于波段的準確把握，將是未來債市最重要的收益來源。”國金證券(11.30 -4.32%,買入)債券研究負責人潘捷亦如此表示。

　　波動性將加大

　　央行網站24日 發布公告稱，將進一步推動境外機構投資者進入銀行間債券市場。“其亮點在于境外機構投資主體的范圍由境外央行、主權基金、國際金融組織等機構擴大至境外各類金融機構，以及央行認可的其他中長期機構投資者，并取消投資額度限制，簡化管理流程。”中誠信國際研究部總經理張英杰認為，政策效果的顯現仍需要一段時間。長期來看，將促進境內外資金雙向流通，并進一步提升境內債市對境外投資者的吸引力。

　　從宏觀面看，今年1月，社會融資規模增量為3.42萬億元，新增投向實體經濟的貸款2.54萬億元。同時，1月中長期信貸增加1.54萬億元，占比達61.3%；非金融性公司及其他部門新增信貸達1.94萬億元，中長期貸款占比達54.6%。目前，盡管信貸擴張的可持續性有待觀察，但從結構來看，寬貨幣向寬信用的傳導路徑或許正在逐步被疏通。在天量信貸投放、下游需求刺激等“穩增長”力量作用下，我國經濟短期內存在企穩的可能性。

　　導報記者注意到，目前，機構普遍預期監管層對債市杠桿率已有較充分的警醒，市場情緒因此較此前謹慎。對此，一家股份制商業銀行金融市場部人士表示，預計未來債市將迎來一個逐步去杠桿的過程。債市的去杠桿會相對較為溫和，但在此過程中，債市波動性也將加大。

　　此外，春節后債市消息面仍舊未能迎來實質性變化，主流機構觀望情緒有所增強，期債市場預計將繼續震蕩休整。市場人士認為，在沒有重磅政策影響的情況下，短期債市的平淡表現預計還會延續，利率債市場可能保持一段時間的窄幅震蕩格局。

　　防范信用風險

　　中信證券(13.89 -3.47%,買入)固收團隊認為，2016年債市波動率加大，將延續“彈簧市”特征，因此不應對“債牛”抱太多期待。原因是債市目前仍存在供給沖擊、美聯儲加息、流動性等多重風險。

　　從債市供給來看，“洪峰”已提前來襲。截至目前，年內新發行債券規模已超3.6萬億元，較去年同期增加逾2.1萬億元，在一定程度上凸顯地方政府融資的急切心態。考慮到當前國債收益率水平處于低位，且年初機構配置意向比較強烈，地方政府傾向于盡早發行，以便獲得更低的融資成本，這意味著一季度債券供給壓力巨大，地方債首當其沖。

　　除地方債外，今年赤字率抬升、國債發行量提升也成為市場一致預期，而為改善實體經濟資金面，專項金融債、城投債、企業債及各類信用債等發行明顯擴量，也是大概率事件。

　　不過，需要警惕的是，去年以來，我國債券違約呈現由私募債向公募債、由民營企業向國有企業擴展的趨勢，并且違約債券品種擴大至中期票據、企業債等常見券種，債券違約的常態化趨勢進一步明顯。

　　“考慮到當前債券收益率的絕對水平已經很低，且處于美國經濟復蘇和美聯儲加息周期的背景，當前市場條件下更考驗投資者波段操作能力，而監管機構則應該密切關注市場杠桿水平、準備風險應對預案。”潘捷亦認為，從利率的角度來看，經過過去兩年的債券大牛市，2016年這種趨勢性大牛市或難以看到，但仍可把握一些波段性機會。需要警惕的是，貫穿今年債市投資的將是防范信用風險，今年“黑天鵝事件”仍會出現，在投資過程中應防止“踩雷”。