杠桿率過高影響經(jīng)濟(jì) 央行如何發(fā)力去杠桿

　　“中國金融體系債務(wù)負(fù)擔(dān)較高是現(xiàn)在困擾我們的一個很大的問題。目前從負(fù)債率的角度來說，我們企業(yè)部門的負(fù)債率占GDP的比重超過100%，相比西方成熟國家來說偏高了。企業(yè)負(fù)債率偏高意味著企業(yè)的生產(chǎn)是難以為繼的，另一方面就是說產(chǎn)能是過剩的。所以去杠桿和去產(chǎn)能是二者合一的。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛昨日對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示。

　　最近央行召開了春節(jié)前流動性會議，央行在聽取了商業(yè)銀行的意見之后，知曉市場會出現(xiàn)流動性緊張，卻又不出臺降準(zhǔn)措施，而是采用公開市場操作和流動性工具的方式。有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行不降準(zhǔn)出于杠桿問題的顧慮。因?yàn)槿ツ甑男略鲑J款達(dá)到了11.72萬億，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。如果繼續(xù)采取降準(zhǔn)的辦法，就有可能使杠桿問題更加突出。

　　但多名接受采訪的專家對本報(bào)否認(rèn)了央行采取短期流動性政策而不出臺降準(zhǔn)是因?yàn)槿ジ軛U的考慮，他們認(rèn)為降準(zhǔn)和去杠桿并不矛盾。

　　杠桿率過高影響我國經(jīng)濟(jì)

　　華夏銀行(9.27 -2.11%,買入)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對本報(bào)記者稱，當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營困難，根源之一在于杠桿率過高，偏重的債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流主要用于還本付息，缺乏足夠的資金維持正常生產(chǎn)經(jīng)營。推進(jìn)供給側(cè)改革，首先要釋放企業(yè)活力，將企業(yè)從沉重的債務(wù)壓力下解放出來。杠桿不降下來，企業(yè)就難以進(jìn)行并購重組和消化產(chǎn)能過剩。

　　產(chǎn)能過剩的企業(yè)被稱為僵尸企業(yè)。“因?yàn)樗鼈兊纳a(chǎn)就是為了償還利息，還有可能也償還不上，而且它們的生產(chǎn)很有可能是無效的。”曾剛對本報(bào)表示，總的來說，因?yàn)楦軛U率過高從兩個方面影響到了我國目前的經(jīng)濟(jì)。一是擠出效應(yīng)。僵尸企業(yè)把本來應(yīng)該給別人的資金使用了。二是金融風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@個模式不可持續(xù)，沒有合適的資金來源，本金越來越大，如果國家之后不兜底，都會成為金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國銀行(3.16 -1.86%,買入)國際金融研究所副所長宗良對本報(bào)記者表示，“在整個供給側(cè)改革里面突出的是結(jié)構(gòu)調(diào)整和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)放在如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化，有的行業(yè)要堅(jiān)決去杠桿，騰出資金到更多的亟待發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，比如去補(bǔ)短板，或者支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，讓經(jīng)濟(jì)得到良性發(fā)展，而不是簡單去杠桿。”宗良說。

　　民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖稱，杠桿具有放大投資的效果，經(jīng)濟(jì)活躍時的加杠桿能夠放大收益，經(jīng)濟(jì)疲軟時的加杠桿則會放大損失。如今，中國經(jīng)濟(jì)增速呈“L”型走勢，此前依賴基建和房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)增長模式下積累的杠桿問題開始暴露。以鋼鐵、水泥等產(chǎn)能庫存雙雙過剩的行業(yè)為例，大量企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力很弱，只能依賴貸款進(jìn)行“輸血”，杠桿率被動提升。但是，當(dāng)上述企業(yè)負(fù)債成本增長到一定規(guī)模時，若其營業(yè)利潤無法覆蓋利息支付，則被動加杠桿模式難以為繼。一旦該問題大規(guī)模集中爆發(fā)，不良貸款的攀升會沖擊到銀行體系的穩(wěn)定，所以去杠桿是一項(xiàng)重要的任務(wù)。而在去杠桿的過程中，自身“造血”能力不強(qiáng)的企業(yè)會被出清，資金、勞動等生產(chǎn)要素則會流向盈利能力強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)，這個過程中就是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的質(zhì)量提高的過程，也是供給側(cè)改革的預(yù)期走向。

　　中國民生銀行(8.53 +0.24%,買入)首席研究員溫彬?qū)Ρ緢?bào)記者表示，當(dāng)前我國去杠桿需要從不同的維度去看問題。一是如何通過資本市場擴(kuò)大直接融資的比重，是去杠桿最為重要的內(nèi)容。只是從當(dāng)前股市的運(yùn)行狀態(tài)來看，似乎又成了直接融資的巨大瓶頸。所以，對管理層來說，提振股市信心、提振投資者信心顯得更為重要。二是，降杠桿是結(jié)構(gòu)性的。可能還有一些行業(yè)領(lǐng)域需要加杠桿，比如一帶一路投資、制造業(yè)升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。三是去杠桿還需要和去產(chǎn)能結(jié)合，因?yàn)槠髽I(yè)的產(chǎn)能重組會影響到銀行不良貸款，這之前的關(guān)系要處理好。