人民幣匯率或至6.8 港股已現價值洼地

　　導讀

　　過去6年中，美股指數已上漲了300%，標普500指數公司平均市盈率達到18.5倍。在過去40年中，只有1%的時間里，這個指標超過19倍。所以，目前美股實際上比較貴。但目前中資股在港股市場上市凈率已接近1，這幾乎已反映了中國經濟最壞時的狀況，相當于經濟增速下跌到4%。但實際上，中國經濟依然保持了7%的增速。所以，目前香港上市的中資股具有最佳的投資價值。

　　A股市場的未來走勢牽動人心。

　　日前，瑞士寶盛銀行亞太區研究主管馬修斯(Mark Matthews)在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，由于中國A股市場70%的投資者都是散戶，不依靠價值驅動，而是依賴勢頭，“現在上漲的勢頭已經被打破了，失去信心的投資者很難回到交易中。”

　　但他對A股的長期表現抱有信心。其預計，隨著中國國企改革的推進，未來120家左右的央企經過并購，或將減少至40家，“這對于股東而言是個好消息，因為這將提升股本回報率并增加現金流。”

　　港股價值洼地邏輯

　　《21世紀》：從全球范圍來看，目前是否有被低估的價值洼地？

　　馬修斯：很多人認為美國經濟在復蘇，所以認為是投資美股的好時機。但是，應該看過去6年中，美股指數已上漲了300%，標普500指數公司平均市盈率達到18.5倍。在過去40年中，只有1%的時間里，這個指標超過19倍。所以，目前美股實際上比較貴，需要通過增加公司盈利來拉動市盈率。然而，目前納入標普500指數的公司中，三分之一的企業收入來自海外市場，但由于其他國家的貨幣目前在貶值，企業要實現盈利上漲比較困難。

　　但香港市場不同，從歷史表現來看，當市凈率降至1時，大約3個月之后股票價格就會出現反彈。這種情況，1993年以來就發生過4次。目前中資股在港股市場上市凈率已接近1，這幾乎已經反映了中國經濟最壞時的狀況，相當于經濟增速下跌到4%。但實際上，中國經濟依然保持了7%的增速。所以，目前香港上市的中資股具有最佳的投資價值。

　　《21世紀》：今年年初，你曾預計未來兩年內A股有望重回6000點，并預計全球將有至少500億美元資金來購買中國A股。在經歷了6月份A股的動蕩之后，你對A股市場未來的走勢做何判斷？

　　馬修斯：我不能評論是否還能回到6000點。中國的股票市場不是一個價值驅動市場，而是一個靠勢頭驅動的市場。在這個市場上，70%的投資者是散戶。現在上漲的勢頭已被打破了，失去信心的投資者很難回到交易中。

　　中國股市在過去6個月中波動太大，盡管目前A股指數已下跌到3000多點，但我仍然看好未來幾年的回升勢頭，主要是因為中國國企改革的持續推進。中國股市上，70%的市值構成來自國有企業，而正在推進的國企改革可能通過并購將120家國企減少到40家。這對于股東而言是個好消息，因為這將提升股本回報率并增加現金流。

　　應大力發展信用債市場

　　《21世紀》：你認為目前中國金融市場哪些部分亟需改革？

　　馬修斯：關于金融改革，最緊迫的是推進國內的債券市場不斷擴容。對中國而言，目前最需要的是建立一個基本社會安全體系，這就涉及為包括養老金在內的長期資金尋求可靠的投資渠道，畢竟全部放在股票市場上風險太大了。從國際經驗來看，投資債券是一個合適的選擇，同時，債券市場的擴容也為中國企業提供了更多融資選擇。

　　對于希望人民幣更國際化的中國政府而言，要想讓人民幣成為國際化的貨幣，甚至是儲備貨幣，意味著需要吸引國外主權基金和央行、養老基金等來投資，而投資的對象就是債券產品。

　　《21世紀》：近期國內債券市場的一大主力是地方市政債，長遠來看，中國需要著力發展什么樣的債券？

　　馬修斯：未來需要大力發展公司債券，這樣能夠讓風險更均衡地分布在銀行、其他金融機構和家庭之間。對一個金融體系而言，銀行貸款、債券和股票構成一個穩固的三角，但對中國市場而言，現在還缺債券這一角。

　　我們看到目前中國的債券市場發展較快，今年在中國國內發債的規模很可能大于國外。部分原因在于國內的評級機構的標準沒有國際評級機構那么嚴，使得在國內發債的成本可能只有國外的一半。我們今年看到在國外發美元債的企業并不多。

　　《21世紀》：過松的信用評級是否暗藏風險？

　　馬修斯：從風險性評估來看，雖然未來長期債券市場可能有問題，但是如果我們看中國債券市場上的兩類發債主體，即國企和房地產商，或許不必太過擔心。國企改革的深入將使得國企盈利前景會得到改善。這從最近披露的數據看，房地產市場的走勢已經見底，7月份剛公布的數據顯示銷量和售價都有所回升。跟美國相比，今年中國銷售的新房數量可能比美國的舊房和新房的銷售總和還要多，這表明房地產行業的基本面比較不錯。

　　另外，為了防止資金外流，中國央行可能進一步實施寬松的貨幣政策，包括下調存款準備金率、增加貨幣供應等。這些舉措對于地產業而言都是正面利好。