興業(yè)證券：大尖頂式調整或進入后期 進入牛市第二階段

　　行情展望

　　首先，立足中期看此次調整的性質，這是此輪長期牛市的中期調整，標志著此輪長期牛市開始進入以震蕩盤整行情為特征的第二階段，該階段是季度性的盤整、震蕩。6月中旬，在此輪市場調整之前，興業(yè)證券(13.57 -10.01%，咨詢)策略團隊發(fā)布的中期策略報告《養(yǎng)精蓄銳》提出，此輪A股長期牛市的大趨勢依然明確，但是，基于主導產業(yè)的變化、股市政策、市場供求、投資者行為特征等因素判斷，牛市第一階段最高潮將結束，下半年將換擋進入牛市第二階段：季度性甚至年度性的盤整、震蕩。四月初興業(yè)春季策略《財富“險”中求》提出本輪長期牛市“三大階段演繹論”，即“牛市-盤整市-牛市”，而不是持續(xù)單邊“瘋牛”，其中，2014年到2015年二季度的上漲是第一階段，第一階段的最高潮結束的特征是先后遭遇“小尖頂”式調整和“大尖頂”式調整；隨后將是第二階段，是季度性的調整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數年的上漲。現(xiàn)在，行情已經驗證了我們的預判，在5月初遭遇了“小尖頂”式調整，并且很快在6月下旬開始了“大尖頂”式調整。

　　其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市場恐慌之后都會出現(xiàn)反彈，這次也不例外。一方面，資金面擾動即將過去，通常貨幣市場季末壓力最大時點發(fā)生在25號前后，7月初本輪資金面擾動將結束，有望迎來反彈的契機。另一方面，社會財富向股市的配置積極性依然強烈，因此，對于前期泡沫化上漲后的市場風險進行快速釋放之后，依然會有場外“抄底”資金參與反彈。考慮到此次調整對于投資者預期的強烈沖擊，以及巨大的獲利盤試圖趁反彈獲利落袋，那么，反彈的參與難度比上半年明顯要大。

　　第三，暴跌結束并不意味立刻重新進入到“瘋牛”暴漲階段，我們認為，“大尖頂”調整之后，較長一段時間的市場將呈現(xiàn)指數箱體震蕩而個股行情分化。雖然類似過去兩周的急跌、深幅調整可能接近尾聲，但是，大概率是牛市第二階段“盤整市”才剛剛開始。在牛市的第二階段，是養(yǎng)精蓄銳、養(yǎng)戰(zhàn)階段。戰(zhàn)爭的藝術在于勞逸結合、攻防有度，大規(guī)模陣地戰(zhàn)之間需要適度的休整，休整階段不適合貪戰(zhàn)、戀戰(zhàn)，更適合的是恰當的防御、等待+局部戰(zhàn)場的突破。同理，這輪伴隨中國經濟轉型的全過程的“被利用”的牛市，是多層次資本市場的大牛市，其中，創(chuàng)業(yè)板、中小盤、三板以及主板公司的效率提升、產業(yè)升級，是牛市行情的主戰(zhàn)場，但是，經歷過去數年的持續(xù)上漲之后，牛市主戰(zhàn)場相關的股價多多少少透支了樂觀預期和產業(yè)前景，“大尖頂”調整之后，行情的驅動因素已經從“不斷抱團取暖”的正向循環(huán)陷入“相互踐踏”的負向循環(huán)，暴跌之后將迎來股價和基本面預期的再平衡，市場經過季度性的震蕩、養(yǎng)精蓄銳，等待改革、創(chuàng)新、股權投資大繁榮所產生的成果，進而吸引海內外的投資者重新大規(guī)模入場。

　　　投資機會和方式

　　防御性的板塊在中短期都將至少收獲相對收益、相對強勢。首先，從短期博弈的角度來看，電力、鋼鐵、軍工、能源、“中字頭”央企等相關的國企改革概念股基本上屬于中大盤價值股，年初以來的漲幅相對少，獲利盤多殺多的“踐踏”風險也相對小。其次，從中期改革的邏輯來看，國企改革的確能夠提升效率、實現(xiàn)產業(yè)升級，值得自下而上深入淘金。但是，國企改革概念股是魚龍混雜，不能夠只是因為是國企或者聽小道消息而盲目投機。興業(yè)策略作為市場上最早、最深入研究列國企改革主題的團隊，形成了一系列專題報告和國企改革主題的投資框架，歸納出如下上市公司受益國企改革模式：(1)集團資產證券化；(2)集團間整合的平臺；(3)國資調整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉型；(4)國資徹底退出，民營企業(yè)借殼；(5)引入PE作為戰(zhàn)略投資者；(6)各種形式的股權激勵。國企改革具體到行業(yè)上，遵循兩條思路：1)國家新名片。“一帶一路”大戰(zhàn)略下，重要的一環(huán)是伴隨政府對外投資，中國中高端裝備制造業(yè)進入國際市場。2)低效益催生整合和轉型。盈利能力較差或處于下降周期的鋼鐵、航運、煤炭、有色、房地產等行業(yè)，大市值央企存在整合的可能，小市值公司鐵定轉型。

　　建議普通投資者將資金交給穩(wěn)健型專業(yè)投資者。暴跌之后的反彈以及之后的盤整市，并不適合普通投資者特別是“新手”參與。對于專業(yè)投資者，暴跌之后，中期應該更注重攻防兼?zhèn)洌瑐}位不必太激進；而短期可以懷著憐憫的心尋找標的，7月初適度提升倉位參與反彈，但需要密切保持倉位的靈活，其中，7月中旬中央對于下半年工作的部署會議可能是重要的觀察指標，相關政策利好是否能超預期將決定反彈的強度。如果博弈7月份的跌深反彈，一方面，博反彈的進攻方面可以關注“超跌的生態(tài)型成長股”+“國企改革標的”，另一方面，立足風險收益比來依靠銀行、交運等大盤價值股防御。