濱化股份資本性支出承壓 剛性債務(wù)不斷上升

　　今(1)日，濱化股份(行情, 問(wèn)診)將開始發(fā)行2014年度第一期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為3億元，所募資金用于化工分公司整體搬遷及綜合技術(shù)改造。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，其化工分公司整體搬遷項(xiàng)目擬投資約26.35億元。按照計(jì)劃，今年6月原廠區(qū)停工開始遷入化工搬遷二期，耗時(shí)將達(dá)4個(gè)月，其間公司生產(chǎn)僅依靠化工搬遷一期支撐，生產(chǎn)效率減弱。

　　“原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升，搬遷后新設(shè)備投產(chǎn)的產(chǎn)能釋放情況以及舊生產(chǎn)設(shè)備搬遷所帶來(lái)的不利影響，都可能導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)成本增加，竣工時(shí)間拖延或項(xiàng)目收益低于預(yù)期。”一位行業(yè)資深人士對(duì)導(dǎo)報(bào)記者分析說(shuō)。

　　除此之外，該公司近3年剛性債務(wù)規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2011年至2013年末分別為3.78億元、10.90億元和13.59億元，今年3月末則達(dá)到16.10億元。“由于未來(lái)在化工分公司整體搬遷及技改項(xiàng)目上仍有較大規(guī)模的資本性支出需求，預(yù)計(jì)自身經(jīng)營(yíng)積累難以實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，債務(wù)規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大。”銳財(cái)經(jīng)首席分析師王政如此表示。

　　項(xiàng)目搬遷或拖累業(yè)績(jī)

　　濱化股份控股股東和實(shí)際控制人是以張忠正為代表的10位自然人股東，合計(jì)持有公司32.62%的股份。截至3月末，該公司未經(jīng)審計(jì)的合并口徑資產(chǎn)總額為66.25億元，所有者權(quán)益為42.61億元(其中歸屬于母公司所有者的權(quán)益為41.06億元)。

　　濱化股份上月22日披露的中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.62億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.32億元，同比分別增長(zhǎng)42.56%和65.72%，為投資者呈上了一份滿意答卷。然而，該公司屬于化工行業(yè)的氯堿行業(yè)，環(huán)氧丙烷和燒堿產(chǎn)品是目前該公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。而環(huán)氧丙烷和燒堿市場(chǎng)價(jià)格具有周期性，且近年來(lái)行業(yè)景氣度一直較低，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑明顯。從2011年至2013年來(lái)看，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為8.56億元、4.99億元和2.95億元，下滑趨勢(shì)明顯且波動(dòng)性較大。

　　“2013年度受下游需求低迷影響，該公司經(jīng)營(yíng)效益明顯下滑。為維持收入規(guī)模，公司當(dāng)年提高票據(jù)結(jié)算比例導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入大幅弱化，同時(shí)隨著在建項(xiàng)目的推進(jìn)，投資性現(xiàn)金仍然維持較大規(guī)模，公司資金鏈壓力較大。”王政分析說(shuō)。

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面依然存在的背景下，濱化股份依靠行情暫時(shí)回暖、新項(xiàng)目投產(chǎn)等因素實(shí)現(xiàn)的中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，依舊隱憂重重。在卓創(chuàng)資訊化工行業(yè)分析師宗學(xué)亮看來(lái)，短期內(nèi)，氯堿市場(chǎng)仍難以出現(xiàn)根本性改觀。在此局面之下，濱化股份后續(xù)業(yè)績(jī)依舊存憂。

　　在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)(行情, 問(wèn)診)看來(lái)，濱化股份成本優(yōu)勢(shì)明顯，除電力、原鹽等生產(chǎn)資料自供外，既靠近丙烯原料市場(chǎng)，又接近消費(fèi)市場(chǎng)，在保障原料充足和銷售渠道順暢的同時(shí)，大幅降低了運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步提升了盈利能力。目前，其負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度低，融資渠道暢通，財(cái)務(wù)彈性較強(qiáng)，為中期票據(jù)的按期償還提供了一定緩沖。

　　但是，由于近年來(lái)濱化股份所處的氯堿行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯。且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，氯堿生產(chǎn)企業(yè)盈利空間縮小。隨著化工分公司整體搬遷項(xiàng)目等在建項(xiàng)目的推進(jìn)，“其間該公司生產(chǎn)僅依靠化工搬遷一期項(xiàng)目支撐，短期內(nèi)將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄘ?fù)面影響。”上述行業(yè)資深人士表示。

　　對(duì)外投資收益難料

　　經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)積累，濱化股份具有較顯著的經(jīng)濟(jì)一體化優(yōu)勢(shì)。2010年上市使得公司在行業(yè)地位及品牌優(yōu)勢(shì)方面得到提升，近年來(lái)公司產(chǎn)能提升較快。但行業(yè)周期性波動(dòng)、產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩、原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)以及環(huán)保要求提升等風(fēng)險(xiǎn)，使得該公司經(jīng)營(yíng)效益不穩(wěn)定。

　　特別是2013年以來(lái)，由于對(duì)外投資增加、產(chǎn)品盈利空間縮小以及銷售結(jié)算方式調(diào)整，公司貨幣資金存量和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量下降，削弱了債務(wù)償付能力。此外，盡管該公司目前負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度較低，但其近3年剛性債務(wù)規(guī)模仍呈上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，搬遷項(xiàng)目的展開，可能會(huì)將這一趨勢(shì)延續(xù)下去。

　　該中票的募集說(shuō)明書顯示，濱化股份擬投資26.35億元用于化工分公司整體搬遷及綜合技術(shù)改造項(xiàng)目，2012年至2014年分別計(jì)劃投資金額為4.35億元、9.9億元和8億元。由于公司環(huán)氧丙烷和燒堿產(chǎn)能居行業(yè)前列，此次擴(kuò)產(chǎn)有利于進(jìn)一步確立規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低單位成本并擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)。

　　由于上述搬遷項(xiàng)目投入巨大，該公司擬使用本次募集資金3億元，全部用于化工分公司整體搬遷及綜合技術(shù)改造所需資金。

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，除了搬遷項(xiàng)目需投入巨資外，濱化股份尚有新增的對(duì)外投資項(xiàng)目，比如其于去年下半年參股設(shè)立了黃河三角洲創(chuàng)業(yè)發(fā)展有限公司，但由于運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，未來(lái)收益仍不確定。