中材節(jié)能還未上市業(yè)績(jī)就變臉

　　剛剛完成路演的中材節(jié)能(行情， 問(wèn)診)離上市的大門(mén)已經(jīng)越來(lái)越近，然而其身上出現(xiàn)的問(wèn)題也愈發(fā)值得關(guān)注：新舊版招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)“打架”、關(guān)聯(lián)方關(guān)系復(fù)雜關(guān)聯(lián)交易環(huán)環(huán)相扣、費(fèi)用調(diào)節(jié)掩飾盈利下滑幅度……業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，公司一上市業(yè)績(jī)就變臉的故事見(jiàn)怪不怪了，對(duì)于還沒(méi)有上市盈利能力已經(jīng)存疑的公司就要更加小心了。

　　新舊招股書(shū)數(shù)據(jù)打架

　　由于IPO曾中斷一年有余，不少在此期間準(zhǔn)備上市的企業(yè)曾發(fā)布過(guò)兩個(gè)版本的招股說(shuō)明書(shū)。因此，不少擬上市公司也被業(yè)內(nèi)人士揪出了兩個(gè)版本間的招股說(shuō)明書(shū)中出現(xiàn)數(shù)據(jù)打架的問(wèn)題，其中中材節(jié)能也存在類似的情況。

　　在公司2012年版招股說(shuō)明書(shū)第211頁(yè)和2014年版招股意向書(shū)第232頁(yè)都披露了2008年至招股書(shū)發(fā)布時(shí)簽署余熱發(fā)電項(xiàng)目生產(chǎn)線數(shù)量及裝機(jī)規(guī)模統(tǒng)計(jì)表，但是記者發(fā)現(xiàn)，舊版招股書(shū)中2010年EPC生產(chǎn)線條數(shù)為16條，裝機(jī)規(guī)模為93MW，而在新版招股書(shū)中，2010年EPC生產(chǎn)線條數(shù)卻為15條，裝機(jī)規(guī)模為87MW。為何兩個(gè)版本的數(shù)據(jù)會(huì)有出入？

　　對(duì)此，公司解釋稱，“有一個(gè)合同進(jìn)行了變更處理，在新版招股書(shū)中不再統(tǒng)計(jì)為2010年的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。”

　　既然是2010年已經(jīng)簽署的合同項(xiàng)目，且在2012年在舊版招股書(shū)中已發(fā)布，為何要在2014年的招股說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行修正？修正的理由是什么？如果出現(xiàn)修正，是否會(huì)對(duì)收入造成影響？既然修正了，公司為何不在新版招股說(shuō)明書(shū)中予以必要的說(shuō)明？”這些公司均無(wú)任何表示。

　　而由于公司新舊版招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不一致，公司在書(shū)中的陳述的真實(shí)性，也將打折扣。

　　關(guān)聯(lián)交易一環(huán)套一環(huán)

　　記者對(duì)比新舊版招股書(shū)，舊版本招股書(shū)里公司第一大供應(yīng)商是南通萬(wàn)達(dá)鍋爐有限公司，其采購(gòu)金額是19065.79萬(wàn)元，占比16.94%。新版招股書(shū)中對(duì)2011年第一大供應(yīng)商的表述則是“中國(guó)中材集團(tuán)有限公司下屬關(guān)聯(lián)企業(yè)”，此處的采購(gòu)數(shù)據(jù)顯示為19794.87萬(wàn)元，占同期全部采購(gòu)金額為17.58%，比在舊版招股書(shū)中的采購(gòu)金額多出了729.08萬(wàn)元。而這主要是由于中材節(jié)能控股股東中材集團(tuán)通過(guò)增資持有了南通萬(wàn)達(dá)鍋爐有限公司51.66%的股權(quán)。盡管數(shù)據(jù)出入可以解釋，但中材節(jié)能卻出現(xiàn)了一個(gè)最為值得關(guān)注的問(wèn)題，即關(guān)聯(lián)交易。

　　中材節(jié)能大股東中材集團(tuán)擁有7家上市公司，其子公司中材股份在H股上市，而中材股份又控股了在A股的上市公司天山股份(行情， 問(wèn)診)、寧夏建材(行情， 問(wèn)診)、祁連山(行情， 問(wèn)診)、中材國(guó)際(行情， 問(wèn)診)、中材科技(行情， 問(wèn)診)，也就是說(shuō)，這些是中材集團(tuán)的孫公司，而中材股份還持有了金隅股份(行情， 問(wèn)診)的部分股權(quán)，可謂環(huán)環(huán)相套。這樣龐雜的上市團(tuán)體，實(shí)屬少見(jiàn)。

　　也正是因?yàn)橛辛诉@樣復(fù)雜的關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易才有了生長(zhǎng)的溫床。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，中材節(jié)能的關(guān)聯(lián)交易客戶主要是中材集團(tuán)旗下的上市公司中材股份、中材國(guó)際、祁連山、天山股份等，最近三年公司關(guān)聯(lián)銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為32.99%、21.14%、18.70%，這樣的關(guān)聯(lián)交易比例讓人咋舌。

　　作為水泥余熱發(fā)電企業(yè)，在國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)連年陷入低迷的情況下，中材節(jié)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越不樂(lè)觀幾乎已經(jīng)是招股說(shuō)明書(shū)中龐大的溢美之詞難以掩飾的事實(shí)。而國(guó)外市場(chǎng)也同樣不樂(lè)觀，盡管公司稱一直在大力開(kāi)拓境外市場(chǎng)，并用了大量詞藻來(lái)描繪境外市場(chǎng)的可觀，但其境外業(yè)務(wù)也在大幅下滑。其境外營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的比例已經(jīng)由2012年的51.53%降至2013年的29.2%。這又將使得中材節(jié)能更加依賴于中材集團(tuán)龐大的關(guān)聯(lián)交易團(tuán)體。在這樣的背景下，公司涉及大量的關(guān)聯(lián)交易，恐怕利益輸送也將會(huì)是時(shí)時(shí)值得警惕的情況之一。

　　扣非后凈利被“腰斬”

　　由于公司盈利下滑，再加上公司上市在即，公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中一些較為明顯的動(dòng)作也分外引人關(guān)注。根據(jù)公司新版招股說(shuō)明書(shū)披露，自2013年1月1日起對(duì)合同中約定質(zhì)保金金額的計(jì)提項(xiàng)目質(zhì)理保證費(fèi)用的比例由50%驟然降至20%，上述會(huì)計(jì)估計(jì)的變更使公司2013年度的利潤(rùn)增加9367650元，而公司2013年度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為73490418元，也就是說(shuō)，通過(guò)調(diào)節(jié)計(jì)提比例增加的利潤(rùn)相當(dāng)于當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的12.75%。

　　僅以凈利潤(rùn)來(lái)看，中材節(jié)能2012年和2013年分別相比上年下滑38.92%和33.61%，但以扣非后的凈利潤(rùn)來(lái)看，中材節(jié)能的業(yè)績(jī)下滑幅度在大幅擴(kuò)大。扣除非經(jīng)常性損益后該公司凈利潤(rùn)分別為2013年64，463，593.24元、 2012年115，470，065.21元、 2011年191，058，063.17元，2012年和2013年比上年分別下滑了39.56%和44.17%，尤其是2013年，相當(dāng)于其凈利潤(rùn)比上年“腰斬”。

　　盡管在招股說(shuō)明書(shū)中，公司已經(jīng)對(duì)進(jìn)行這項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更的原因略作說(shuō)明，但事實(shí)上，在其上市在即，但主營(yíng)業(yè)務(wù)卻極其不景氣的情況下，公司此舉也難免會(huì)有“讓報(bào)表看起來(lái)更美好”的嫌疑。

　　而剝開(kāi)非經(jīng)常性損益去看，還有更多數(shù)據(jù)或許會(huì)讓投資者“難有信心”。以扣非后的凈資產(chǎn)收益率為例，2011-2013年，中材節(jié)能扣非后的凈資產(chǎn)收益率分別為26.34%、13.05%和6.63%，每年下滑幅度均在50%左右，而以2013年的凈資產(chǎn)收益率僅有6.63%，銀行一年期貸款利率為6%，中材節(jié)能的凈資產(chǎn)收益率只超過(guò)銀行貸款利率的1成。

　　專業(yè)人士認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率反映的是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺錢(qián)的能力，凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到銀行貸款利率的兩成以上，否則就相當(dāng)于舉債也不能賺錢(qián)。在這種情況下，公司通過(guò)IPO融資發(fā)展，公司如何保證投資投入的資金能夠通過(guò)公司盈利成長(zhǎng)來(lái)獲得回報(bào)呢？