2014下半年黃金市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)：金價(jià)定價(jià)權(quán)東遷

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)在脆弱中復(fù)蘇，預(yù)計(jì)上半年金價(jià)大概率在1180美元/盎司到1295美元/盎司之間震蕩，金價(jià)定價(jià)權(quán)已經(jīng)東遷。

　　2013年全球金市熱鬧非凡，“中國(guó)大媽”搶金，黃金期貨夜盤推出，美國(guó)聯(lián)邦政府關(guān)門等等，一度令市場(chǎng)焦頭爛額。不過(guò)2013對(duì)黃金并稱不上豐碩之年，在歷經(jīng)2011年1920美元/盎司的歷史高位后，2013黃金價(jià)格并未再度創(chuàng)造奇跡，從4月10日開始，黃金價(jià)格經(jīng)歷了一輪大跌，全年維持入熊狀態(tài)。雖然機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋售，但以中國(guó)、印度為首的亞洲投資者卻大力“吸金”，對(duì)金價(jià)形成有力支撐……

　　金價(jià)下跌元兇

　　2013年4月12日、13日和2013年6月20日金價(jià)分別下挫5.67%、8.45%和5.86%，正式宣告黃金進(jìn)入熊市。熊市中，投資者投資紙黃金意愿也在持續(xù)減弱。截止11月中旬，SPDR持倉(cāng)量下降至866噸，較年初下跌476噸，市場(chǎng)悲觀情緒可見一斑。

　　回顧2013年走勢(shì)，最終發(fā)現(xiàn)金價(jià)下跌的原因——實(shí)際利率快速飆漲。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)2013年9月份確實(shí)沒(méi)有縮減QE，但整個(gè)2013年市場(chǎng)已經(jīng)給予了縮減QE足夠的預(yù)期;而最終出于對(duì)QE實(shí)施成本上升的擔(dān)憂，令美聯(lián)儲(chǔ)于2013年12月宣布縮減每個(gè)月QE購(gòu)買規(guī)模100億美元。而這一措施導(dǎo)致的結(jié)果是令美國(guó)十年期國(guó)債收益率(市場(chǎng)基準(zhǔn)利率)不斷飆升，一度達(dá)到3%(近期略有回落至2.82%)。

　　在通脹預(yù)期穩(wěn)定的情況下，名義收益率快速上行成為主導(dǎo)實(shí)際利率變化的主要因素;由于名義收益率受到包括經(jīng)濟(jì)基本面等其他因素的干擾更多，這也令金價(jià)與實(shí)際利率的相關(guān)關(guān)系弱于以往，比如7、8月份兩者相關(guān)性甚至一度為正。

　　黃金年度亮點(diǎn)

　　盡管2013年金價(jià)最終下跌了27%左右，但其價(jià)格也不過(guò)是回到2011年夢(mèng)開始的地方。這被認(rèn)為這是市場(chǎng)對(duì)QE2和QE3催生資產(chǎn)泡沫的修正，而實(shí)際上黃金在2013年依舊有亮點(diǎn)：

　　對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。黃金本質(zhì)上依舊對(duì)信用貨幣有替代作用，盡管它再也不可能成為實(shí)際支付的貨幣;這點(diǎn)在歷屆美國(guó)政府關(guān)門或遭遇債務(wù)上限時(shí)一覽無(wú)疑;最近的這次2013年10月17日，美債評(píng)級(jí)可能被下調(diào)的情況下，金價(jià)單日大漲2.47%。

　　更為健康的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)三個(gè)多季度的投資資金流出，黃金在終端需求的消費(fèi)投資比例又再度趨于合理，離1980美元/盎司的黃金泡沫結(jié)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)(2011年時(shí)就比較接近)。這令2014年黃金一旦開始反彈或反轉(zhuǎn)，不會(huì)遭遇大規(guī)模投資領(lǐng)域獲利了結(jié)需求引發(fā)的賣盤，是一個(gè)十分積極的信號(hào)。

　　2014年關(guān)注焦點(diǎn)

　　世界黃金交易是由一個(gè)很小的實(shí)物金市場(chǎng)支撐了龐大的紙黃金市場(chǎng)和更巨大的黃金衍生品市場(chǎng)，而實(shí)際上紙黃金市場(chǎng)的交易需要實(shí)物金頭寸，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)令實(shí)物金在紙黃金市場(chǎng)和實(shí)物金市場(chǎng)間流動(dòng)，最終達(dá)到各自的平衡。2014年需要重點(diǎn)跟蹤美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況帶來(lái)的QE縮減時(shí)點(diǎn)問(wèn)題;QE縮減后美國(guó)通脹預(yù)期;實(shí)物金銷售情況(包括央行購(gòu)買與黃金投資消費(fèi)比例結(jié)構(gòu))

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)在脆弱中復(fù)蘇。CPI(核心PCE)，非農(nóng)就業(yè)，新屋開工與銷售和耐用品訂單指數(shù)來(lái)衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)好壞。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)至少在短期內(nèi)不會(huì)受困于通脹問(wèn)題;但當(dāng)縮減QE開始帶來(lái)美元回流后，通脹或有所抬頭;新屋開工和銷售增速尚在合理的復(fù)蘇區(qū)間內(nèi)(0，20)，近期有走弱趨勢(shì)，需密切跟蹤其變化;就業(yè)數(shù)據(jù)逐步改善，總失業(yè)率下滑，非農(nóng)就業(yè)12月意外下滑多半由于惡劣天氣，總失業(yè)率則在持續(xù)降低至6.7%;最后，耐用品訂單方面也顯示美國(guó)的制造業(yè)正在持續(xù)好轉(zhuǎn)的。

　　以上這些數(shù)據(jù)指標(biāo)綜合來(lái)看顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇，盡管力度偏弱尚有反復(fù)。因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2014年的上半年還將持續(xù)縮減QE單月的購(gòu)買規(guī)模，在此假設(shè)下，一方面實(shí)際利率在2014年上半年穩(wěn)定的情況下將持續(xù)受到名義利率走高的影響而走高;同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的縮減行為也會(huì)引發(fā)美元指數(shù)的走強(qiáng)，美元的回流美國(guó)將是2014年上半年的大趨勢(shì)。

　　可以說(shuō)，上半年實(shí)際利率走高和美元走強(qiáng)將共同壓制金價(jià)的走勢(shì)，即使有階段性的反彈，金價(jià)也難以形成反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

　　而反觀2014年下半年，當(dāng)美元回流形成一種趨勢(shì)的時(shí)候，美國(guó)之前向世界輸出的通脹也同樣將輸入美國(guó)，在美股可能暴跌，國(guó)債市場(chǎng)和商品市場(chǎng)雙雙低迷的情況下，回流的資金難以進(jìn)入資產(chǎn)的蓄水池，這會(huì)催生出流通中多余的貨幣，令美國(guó)通脹在2014年下半年有加速的可能;另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策受制于過(guò)大的財(cái)政赤字水平而不敢隨便升息，根據(jù)CBO的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)若加息1%，將直接觸及標(biāo)普下調(diào)債券評(píng)級(jí)的警戒線(其利息支出/財(cái)政收入的占比將觸及10%的分水嶺)，其過(guò)大的債務(wù)規(guī)模抑制加息空間已是十分明顯。

　　所以說(shuō)2014年下半年，在美聯(lián)儲(chǔ)難以加息甚至面臨美股暴跌，債市低迷的情況下還需要進(jìn)行寬松貨幣政策的情況下，通脹大概率的走高將是極其令美聯(lián)儲(chǔ)難受的，而這意味著實(shí)際利率將以超市場(chǎng)預(yù)期的速度下降，這種局面下，金價(jià)方才有可能迎來(lái)一波階段性反轉(zhuǎn)的行情。

　　綜合各方面因素來(lái)看，預(yù)計(jì)上半年金價(jià)大概率在1180美元/盎司—1295美元/盎司之間震蕩，而下半年則視美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是通脹數(shù)據(jù)來(lái)判斷是否會(huì)迎來(lái)階段性反轉(zhuǎn)。

　　關(guān)注金價(jià)定價(jià)權(quán)東遷。2013年盡管黃金暴跌引發(fā)全球總體的黃金需求有所下滑——截止2013年第三季度全球?qū)嵨锝鹦枨笸认陆?1%，但中國(guó)黃金需求依然保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，三季度實(shí)物黃金需求增長(zhǎng)18%，至210噸。與之對(duì)應(yīng)的是通過(guò)中國(guó)香港進(jìn)口的黃金數(shù)量不斷創(chuàng)出新高，數(shù)據(jù)顯示2013年10月中國(guó)大陸從香港進(jìn)口黃金同比去年高40倍，連續(xù)第4個(gè)月創(chuàng)最高記錄。另一方面，亦可以發(fā)現(xiàn)世界黃金交易的中心乃至定價(jià)的中心正逐步朝中國(guó)發(fā)生轉(zhuǎn)移。繼2013年7月5日，上海期交所推出黃金白銀夜市交易，令國(guó)內(nèi)貴金屬交易市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步接軌后，瑪卡亞米全球物流已經(jīng)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)建立完成了可以容納2000噸黃金的金庫(kù)，這將令國(guó)內(nèi)的黃金采購(gòu)模式發(fā)生變化，給予了上海成為未來(lái)地區(qū)黃金交易中心一定的底氣。

　　在新模式下，國(guó)外的機(jī)構(gòu)賣方可以大量在金庫(kù)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)黃金，一旦國(guó)內(nèi)有買方需求，立刻可以拼貨交割，在國(guó)外結(jié)算，避免了運(yùn)輸?shù)姆爆崱?guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也可以隨時(shí)在海外采購(gòu)黃金，運(yùn)到自貿(mào)區(qū)內(nèi)儲(chǔ)存，拿到批文后清關(guān)。這種模式下，交易黃金將大幅降低買賣雙方的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)黃金無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨交割都提供了充足的條件。

　　另一方面，關(guān)于黃金定價(jià)交易上，最近也發(fā)生了明顯的變化。由于受到沃克爾法則即將推出的影響，海外大行正逐步剝離商品業(yè)務(wù)。而近期黃金價(jià)格操縱案的調(diào)查則無(wú)疑加速了這一進(jìn)程——德意志銀行此前稱將出售黃金和白銀的定盤價(jià)席位，在市場(chǎng)操縱丑聞?lì)l發(fā)的風(fēng)口浪尖誰(shuí)來(lái)接盤引起了市場(chǎng)關(guān)注，而認(rèn)為因黃金東流，亞洲在市場(chǎng)中的地位愈發(fā)重要，來(lái)自亞洲的如中國(guó)銀行和工商銀行都可能是絕佳的候選者，這兩家銀行均是都是倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)(LBMA)的會(huì)員。

　　就目前而言，黃金的定盤價(jià)仍具有極高的價(jià)值，讓市場(chǎng)參與的每個(gè)客戶談判確定售價(jià)更為困難，如果定價(jià)者離去，黃金實(shí)際價(jià)格的參考消失，金價(jià)將面臨質(zhì)疑。因此上述轉(zhuǎn)讓若真實(shí)發(fā)生，將令黃金市場(chǎng)報(bào)價(jià)更多的考慮中國(guó)因素，這在當(dāng)前無(wú)疑對(duì)黃金是十分正面的消息。當(dāng)前除了德意志銀行外，參與黃金定價(jià)的另外四家銀行是巴克萊銀行(Barclays)，匯豐銀行(HSBC)，法國(guó)興業(yè)銀行(Societe Generale)和加拿大豐業(yè)銀行(ScotiaMocatta)。