美債收益率下行 長期低利率預期增強

　　上周二起，10年期美國國債收益率突然快速走低，四個交易日內累計下滑超過16基點，在跌破2.5%水平線的同時創下了半年新低。

　　對此，包括美聯儲前主席伯南克和太平洋投資管理公司(PIMCO)首席投資官(CFO)格羅斯在內的美國金融業“大佬”判斷，美債受追捧主要反映了市場對于美聯儲將長期維持較低利率水平的政策預期。

　　PIMCO更表示，做出上述政策傾向的依據除了美聯儲自身的兩大職責之外，更包括美國經濟增長態勢在金融危機前后的巨大反差。

　　或長期維持超低利率

　　說到通過債券市場動向“窺探”美聯儲政策傾向，有“債券天王”美譽的格羅斯自然最有發言權。他在接受美國媒體采訪時指出，10年期美債收益率降至近7個月最低水平，“反映了美聯儲將把基準利率保持在極低水平的可能性”；其實并不只是在美國，“在經濟增長速度不及金融危機以前的形勢下，全球各大央行都很可能將其基準利率維持在較低水平”。

　　格羅斯的判斷隨后得到了美聯儲前主席伯南克的支持。年初剛剛卸任的伯南克近期與美國多家對沖基金巨頭“掌門人”共進晚餐時明確表示，預計美聯儲的寬松貨幣政策與超低利率將長期維持，并認為美聯儲“只會非常緩慢地加息，很可能比當前許多人預計得更慢，因為就業市場仍有很大復蘇空間”。

　　根據美國《華爾街日報》報道，為能參與晚餐，對沖基金巨頭們付出了人均25萬美元的代價。而他們對此心甘情愿的原因，一是認為伯南克是美聯儲未來數年決策的洞悉者；二是伯南克與現任美聯儲主席耶倫之間關系緊密。

　　晚餐顯然沒令他們失望。城堡投資集團主管諾沃格拉茲表示，如果能早一些與伯南克進行這種不受約束的單面交談，很多對沖基金就不會忽視近來的美債投資良機。

　　更重要的是，伯南克還在晚餐上表示，美聯儲的目標是在長期達到2%的通脹目標，“而并非不能超過這一水平”——這與此前的市場預期截然不同。

　　“中性”政策模式難改

　　伯南克在晚餐上先后提及的就業狀況和通脹水平，正是美聯儲“物價穩定”與“全民就業”兩大職責的參考目標。但與伯南克認為二者均有繼續改善空間不同，現任美國圣路易斯聯儲總裁布拉德卻表示，美聯儲保持物價穩定性和低失業率的雙重目標“已在視線之內”，并且比1960年以來的60%的時間里都更接近目標。他據此預計，美聯儲將在明年第一季度開始其加息進程。

　　美國媒體指出，布拉德看似與伯南克“唱反調”的言論，實際上卻能夠與伯南克的判斷相“兼容”，因為相對于伯南克就美聯儲的整個貨幣政策正常化進程做出預測，布拉德更多是對其中一個重要時點進行分析。考慮到美聯儲目前退出債券購買計劃的“步幅”穩定，市場對該機構貨幣政策正常化進程的爭議更多集中于其未來提升基準利率的速度。

　　對此，格羅斯指出，全球經濟正在從金融危機過后的復蘇階段轉向穩定階段，其特征是未來三到五年時間里的經濟增長速度將保持溫和，因此在增長態勢上根本無法與金融危機之前相比。在此背景下，“零到0.25%”的現有超低利率將繼續成為該階段里的“新中性”政策利率；而如果美聯儲能在這一過程中實現2%的通脹目標，則10年期美債收益率應接近于2%。

　　相比之下，伯南克對美聯儲未來貨幣政策正常化進展態勢的預期更為簡單、干脆并令人印象深刻——現年60歲的伯南克認為，在他有生之年，美聯儲基準利率不會回到4%的長期平均水平。