路透：中國匯率市場化在向積極方向邁進

　　路透社日前刊文認為，人民幣匯市擴大波幅政策推出后，匯率市場化已經在往積極方向邁進，“監(jiān)管層正在淡化過往對于短期內特定價位的維護。關注重心向市場預期管理上傾斜”。報道題為《人民幣匯率干預重心正從價位維護向預期管理傾斜》，摘要如下：

　　人民幣匯市擴大波幅政策推出以來，市場猶如剛剛從淺水區(qū)進入深水區(qū)的游泳初學者，還在小心翼翼地踩探新的監(jiān)管底線和風格。不過，匯率市場化已經在往積極方向邁進。

　　從近期市況來看，監(jiān)管層正在淡化過往對于短期內特定價位的維護，關注重心向市場預期管理上傾斜。一兩百點的寬幅震蕩逐漸成為常態(tài)，在市場沒有明顯單邊預期的時候，疑似的干預買賣也相應減少。

　　這種“誅心”式的管理風格，映證的正是周小川行長“關注中期趨勢甚于短期”的思路，營造出短期高度不確定的寬幅震蕩以提高投機成本。單邊預期下的投機成分剔除得越干凈，交易形成的價格也就越貼近真實。

　　“在人民幣匯率的形成過程中，市場力量正在發(fā)揮越來越大的作用，但政府仍具有決定性影響。”安信證券首席經濟學家高善文在電話會議中稱。他認為，政府的干預和引導在本輪貶值中可能起到了決定性的作用。這種干預除了順勢而為，背后可能有引導形成人民幣雙向波動預期，形成對經濟的支持等考慮。

　　中國工商銀行城市金融研究所宏觀經濟分析師程實撰文指出，人民幣貶值演化至今，真正改變的是市場的預期結構，即從“長期升值，短期升值”變?yōu)椤伴L期升值，短期高度不確定”。他寫道，本輪人民幣貶值發(fā)揮了所謂“斷路器”作用，即讓各種圍繞人民幣的投機風險發(fā)生短路，抑制了風險本身順周期膨脹的趨勢。隔離豪賭人民幣升值的投機風險，中國房市和大宗商品市場的關聯(lián)風險也將受到抑制，中國經濟也有望趨向更穩(wěn)健的一種內外均衡。

　　中國銀行日前發(fā)布報告稱，人民幣匯率后期走勢將主要取決于中國經濟增長和跨境資本流動雙重因素，全年預計人民幣匯率呈現(xiàn)前低后高走勢，且在波幅放寬后雙向波動將加大，并逐漸接近均衡水平。

　　推動并確保市場打消短期單邊預期的力量，在于央行通過本輪貶值給市場樹立起不容挑戰(zhàn)的震懾力，和藉此營造的短期高度不確定性。

　　基于對中國基本面的分析，人民幣在中長期保持升值是大概率事件。廣發(fā)證券首席經濟學家劉煜輝的專欄文章認為，套利交易對中國保增長的底線深信不疑，如此央行很難從干預中脫身。

　　“只要央行減少干預，套利交易很可能又卷土重來，最近的人民幣的走勢反映了這些信息。甚至不排除未來央行的干預習慣被程序交易所捕獲，從而設計出效率更高的交易策略而獲利。”他寫道。

　　但市場發(fā)覺，當日內波幅可能寬至500多點時，按以往邏輯對短期價位的猜測或推理已經意義不大。同時，對于漲、跌出現(xiàn)的時點也格外捉摸不定。

　　“這種短期的預期分化我的理解是，大家不知道這種(美元)高位震蕩什么時候會結束。”一股份行交易員說，“央行是想給大家造成這種預期。”

　　交易人士反映，此前6.20元關口一度被視為可能引發(fā)境外結構性產品頭寸崩盤的關鍵價位，在真正形成突破時毫不留情；而突破后蜂擁建立起來的美元多頭又被疑似的反向干預迅速擊穿。上周匯率止跌、干預減少，美元空頭剛剛開始積累，本周初又被一波貶值擠出。目前市場心態(tài)持續(xù)保持高度謹慎。

　　上述交易員說，在此過程中投機資金的心理壓力一點點加碼，“做了你就要天天追加保證金，但不知道這種情況什么時候結束，直到堅持不住崩潰。”

　　對于金融改革步入深水區(qū)的中國而言，適宜的改革空間又至關重要。劉煜輝認為，在合意的利率、不讓人民幣自由浮動、遏制熱錢這個“不可能三角”中權衡，央行從匯率端直接入手不失為一種理性的考慮。

　　匯率管理重心從價格轉向預期后，作為監(jiān)管層像去年四季度時高成本死守某一價位的需求自然減小，自然也不會再吸引更為洶涌的套利大潮。此外，有買有賣的雙向干預也有利于降低成本。

　　正是在這種條件下，當市場對于短期單邊操作產生條件反射式的忌憚心理時，央行才有條件逐步減少并退出常態(tài)化的市場干預，同時也為貨幣政策提供更大施展空間。

　　當前從短期來看，市場人士認為央行有意維持美元價格整體上的高位震蕩，直到境內外套利資金悉數繳械投降。