葉檀：人民幣升值趨勢未變

　　人民幣“外升內貶”，說明人民幣真實匯率上漲，從一年期NDF(人民幣無本金交割遠期合約)報價看，人民幣升值趨勢未變。

　　2014年伊始，全球匯率、股票市場進入又一個短期逆轉期，說明全球經濟動蕩遠未結束，人民幣持穩有利于全球經濟穩定，人民幣如果加入大幅震蕩的行列，會掀起又一輪腥風血雨。

　　貨幣作祟的結果就是金融市場震蕩加劇，收割羊毛的過程更加血腥。在索羅斯等對沖基金做空日元大獲其利后，日元反彈。1月14日，日經指數N225暴跌3.1%至一個月低點，收報15422.40點，盤中一度跌至15383.69點，創2013年12月18日以來最低，單日跌幅為5個月來最大。而日元狂漲，美元兌日元連續三周上升，美元匯率降至1：103日元的水平。

　　有諸多理由看多美元看空日元，有更多的理由在2014年看多人民幣。

　　美國經濟好轉，美國企業研究所(AmericanEnterpriseInstitute)高級研究員彼得·J·沃利森(PeterJ.Walison)在《紐約時報》撰文表示，美國房地產又有泡沫，從2011年到2013年第三季度，房價增加5.83%，超過了2%的房租增長率。至于非農就業數據不佳，自金融危機以來美國的就業什么時候真正好過？人們似乎習慣了低就業時代的到來。

　　與此同時，日本寬松貨幣政策似乎有一定效應，到2013年11月，CPI略有上升，物價漲幅創5年最大，基本工資結束17個月下行。作為出口大國，貿易赤字擴大，1月14日，日本財務省公布數據，2013年12月日本貿易賬赤字同比大幅擴大。具體數據顯示，日本2013年12月貿易賬初值赤字13801.69億日元，赤幅同比擴大82.7%；2012年同期赤字7554.53億日元。日元貶值造就了難看的貿易數據，卻讓日本國內從通縮的泥潭中探出頭吸了一口新鮮空氣。而大量發放的貨幣使日本“渡邊太太們”再次擁有子彈拋出日元購入美元。

　　并不奇怪，愿意持有美元的投資客仍在增加。1月10日，美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布周度持倉數據，截至1月7日當周，投機客持有的美元凈多頭倉位升至211.1億美元，創下2013年9月10日當周以來最高位，前一周則為175億美元，市場對持有美元的意愿持續升溫。是的，日元兌美元兩周上升，截至1月13日連續3天上升，但那只是換倉與反彈的需要，是曇花一現，大趨勢不會因此改變。由于日本經濟下行，日元失去獨立品格，成為纏繞在美元身上的一根菟絲草。只要美國允許，日元還會繼續貶值下去。

　　人民幣就不同了，雖然實際通脹上升，但經濟數據倒是特別好。官方數據顯示，2013年中國貨物貿易進出口總額突破4萬億美元，中國超過美國首次位列全球貨物貿易的第一，已經“基本成定局”。現在，中國的頭銜有，全球第二大經濟體、第一大出口貿易大國、第一大制造業大國、第一大外匯儲備國以及第二大進口大國。既然全球經濟疲軟而中國一枝獨秀，那么，維持人民幣的強勢地位為全球經濟復蘇助一臂之力的責任無可推卸。

　　人民幣的表現正是如此。1月13日，人民幣對美元匯率中間價報6.0950元，較上一個交易日上漲58個基點，刷新中國2005年匯改以來歷史高位。1月14日，人民幣對美元中間價微升20個基點至6.0930，再創匯改以來新高。實際上，2013年，人民幣對美元匯率累計升值幅度達3%，全年41次創下歷史新高。中國的貿易額快速上升有折算成美元的因素，有目前的統計方法只看總量無法準確統計增加值的原因，還有套利熱錢虛假貿易的原因。

　　再加上人民幣國際化進程中需要維持貨幣信用，緩步升值成為大概率事件，但人民幣升值并不意味著中國經濟轉型成功，貨幣長期強勢才是經濟實力的反映，有時升值是經濟規律作用的結果，也是全球投資者剪羊毛的需要。有一篇大行其道的文章，就是讓投資者通過做空澳元、銀行股等間接做空人民幣，可見，國際市場對中國實體經濟、資產泡沫化持有足夠的戒心。

　　央行的辦法是擴大匯率浮動區間，防止形成人民幣無風險單向升值的預期。1994年開始浮動區間是千分之三，到2005年擴大到千分之五，2012年6月，擴大到百分之一。真正剪人民幣羊毛要到自貿區改革成功、資本項目基本開放之后，現在還是游擊隊模式。

　　人民幣繼續“外升內貶”，傳統外貿日子會更難過。是的，這只是改革陣痛的開始，準備好轉型升級，否則痛苦將持續不斷。