歐元暴跌難持續 美元反彈空間受限

　　10月31日，歐元“縱身一跳”，單日大跌1.1%，幾乎抹平了整個10月份辛苦積累的全部漲幅。11月1日，歐元“再接再厲”續跌0.7%，最低探至1.3478，一舉跌回9月中旬的水平，直至11月4日才略顯企穩跡象。

　　有人認為歐元此次下跌或是新一輪貶值周期的開始，理由在于歐元區9月經濟數據全面疲軟，而美國在解決了債務上限問題之后，經濟復蘇前景相對較好，筆者對此并不認同。

　　歐元區近期數據的確糟糕，失業率尤為突出。9月歐元區失業率初值報12.2%，與8月修正后的數據持平，處于歷史峰值。盡管糟糕的經濟數據暗示歐洲經濟復蘇道路必不平坦，且10月9日，歐洲央行執委科爾也曾表示，歐元區仍然需要低利率保護經濟復蘇，而且歐洲央行仍可能繼續降息。但更需注意的是，歐元區經濟復蘇的艱巨性早已是市場共識，并非新聞。歐洲央行、OECD組織、IMF以及諸多國際投行均曾預測歐元區最早要到2014年才能告別負增長。因此，以經濟數據不佳作為歐元大跌的理由有些牽強。

　　其實，10月份歐元的上行與歐元區經濟數據關系也不大。其上漲主要受美國政府關門、量化寬松鴿派代表耶倫獲奧巴馬提名美聯儲下任主席和美國推遲公布的9月經濟數據不佳影響，并非歐元區自身有多么亮麗的數據出臺，或是哪個重債大國出現重大的利好消息，因此，歐元10月的上行屬于典型的外因主導的被動上行，缺乏歐元區自身堅實的基本面支撐。隨著上述來自美國的負面消息炒作熱情基本消退，歐元10月31日較差的經濟數據就成了空頭打壓市場的合理借口。換句話說，此輪歐元下跌更主要是對10月“虛火”的降溫。

　　不過，一旦歐元兌美元匯率跌至1.34-1.35附近，即9月底10月初的水平，將會遇到阻力，因為歐元區自身并非一無是處。

　　首先，高額的國際收支順差是歐元難以陷入持續下跌行情的首要因素。今年各月歐元區經常項目均為順差，8月順差174億歐元，同比增長29.9%；今年1-8月歐元區經常項目順差總額1415億歐元，同比增長84.2%，歐元區高額的經常項目順差是今年以來歐元整體維持強勢的主要原因。

　　其次，趨于穩定的市場情緒難以掀起投機熱潮。歐元近年來發生的數次暴跌多與重債國違約風險惡化有關，但今年以來這種風險已顯著降低。9月份，意大利和西班牙十年期國債收益率就已經回歸到2009年歐債危機爆發之前的水平，反映市場對其進一步爆發重大風險事件的擔憂基本消失。10月，市場對美聯儲將很快啟動QE退出的預期淡化，全球主要發達國家國債收益率下滑，意大利和西班牙國債收益率下滑更為明顯，分別下滑了5.2%和3.2%，目前均在4%附近震蕩。盡管意大利和西班牙的國債收益率仍然大大高于德國，但利差保持下滑態勢。例如，西班牙和德國10年期國債利差已經從2012年7月高峰時的600個基點上方下滑至當前的250個基點以下，且這一趨勢仍未現扭轉跡象，這說明重債國正逐步由高違約風險國家向正常國家邁進。

　　一方面是國際收支的大規模順差，另一方面是重債國局勢的趨于穩定，這導致市場投機者大舉做空歐元的風險較大。7月以來，CFTC歐元對美元非商業凈多頭持倉量占比就基本處于上升態勢，并在8月以來維持正值，10月1日當周達到27%，創年內峰值，這與歐元7月以來的走勢基本一致，反映了匯市投資者對歐元較為樂觀的情緒。

　　總體來看，歐元10月底大跌后，后市續跌動能值得懷疑。若美國經濟數據明顯好轉，帶動QE退出預期增強，美元有反彈空間，從而可能相應帶動歐元下滑。但由于歐元區不存在亞洲新興市場面臨的資本外逃問題，QE退出帶來的心理影響很難導致歐元大跌，相應使得美元反彈空間受限。預計歐元在1.33左右震蕩的概率較大，跌破1.30的可能性較小。(作者單位：中國建設銀行總行本文僅代表作者個人觀點)