市場流動性收緊 出現“錢荒”可能性較小

　　□劉利剛周浩

　　中國市場流動性突然出現緊張局面，反映市場流動性指標的7天回購利率在10月24日上升至4.5%的上方，創下7月31日以來的最高點。而10月25日，7天回購利率開盤價格則再度上行至4.8%。

　　持續且超出預期的流動性緊張，在一定程度上表明中國央行貨幣政策開始收緊。這可能因為以下幾個因素：首先，通脹壓力開始上升，9月CPI上行至3.1%，創下了數月新高，未來幾個月CPI可能接近或者超過3.5%，觸及通脹“上限”，這可能引發了中國央行緊縮貨幣政策的預期。第二，今年以來的社會融資總量及廣義貨幣等指標，一直高于中國央行在年初制定的目標值。年底將至，為了控制這些目標不超限，中國央行可能提前動手收緊貨幣政策，否則到了年底，流動性管理將更加困難。

　　流動性突然收緊也表明監管當局對表外業務以及地方政府債務控制等目標的完成狀況并不滿意。相關影子銀行業務在“錢荒”之后出現了一定的收縮，但在過去兩個月，表外業務等影子銀行業務再度出現擴大跡象，這可能引發了中國央行緊縮貨幣政策的舉動。而在地方政府債務第二輪審計進入尾聲的同時，貨幣政策的緊縮也表明中央政府對于地方政府債務的控制狀況并不滿意。

　　從目前來看，市場擔心的“錢荒”再度上演的可能性較小，這是因為中國央行在經歷了6月的“錢荒”之后開始意識到過度收緊流動性可能導致系統性風險的明顯上升，其可能采取包括“窗口指導”在內的一系列手段來放松市場流動性并穩定市場預期。

　　(本文作者分別為澳新銀行環球市場部大中華區首席經濟師、澳新銀行環球市場部中國經濟師)