A股估值糾偏：基金重倉股受傷 優質成長股是重點

　　當業界翹首企盼今年首只收益率超過100%的公募基金誕生時，上周以TMT股票為主的基金重倉股突然出現暴跌，使最有希望成為首只破百基金的“領頭羊”單周凈值跌逾8%。事實上，不少重倉成長股的基金經理，對于四季度市場估值體系的調整有所預判，認為成長股調整在所難免。對于基本面研究通透、業績預期確定的成長股，有基金經理卻不愿因為一個跌停板或是連續調整就輕易放棄籌碼，而對于估值高企的股票，則會趁早兌現利潤。分析人士表示，市場目前已陷入了估值糾偏格局，機構會在成長股大面積調整中進行取舍，汰弱留強。

　　重倉股上演跌停潮

　　昨日，三季度進入46只基金十大重倉股名單、基金合計持股數達9903.91萬股的貝因美“一字”跌停，基金持股市值蒸發近4億元。而在10月21日貝因美創下45.40元的歷史新高之時，交易公開數據顯示，前五大買方有三個機構席位合計買入逾5000萬元，前五大賣方卻不見機構賣出。基金重倉股跌停無疑讓追漲的機構很受傷。

　　基金重倉股近期出現暴跌并非個例，如東方財富、樂視網等基金熱捧的股票也在上周五出現跌停。分析人士表示，基金重倉股在調整行情中容易出現暴跌，原因在于基金持有重倉股的大量籌碼，如果出現同向的賣出決策時，市場買盤難以承受巨大的拋壓，觸發大幅調整。今年基金提前布局了大量漲幅可觀的成長股，基金也有底氣在調整中賣出，兌現盈利。此外，基金經理賣出決策往往也受基民的贖回情緒影響，在市場情緒轉向殺跌時，贖回潮也會使基金經理被迫砸票。

　　有公募基金經理表示，近期降低了部分成長股的倉位，以相對均衡的配置和低倉位應對市場調整。一些注重短線交易的私募人士近期也忍痛兌現了成長股。“成長股賣出時點在上行趨勢破壞之后出現。目前多數成長股已經跌破了上升趨勢，到了該賣出的時候。”華南某私募操盤手表示，近期拋出股票雖然減少了浮盈，但起碼跟上了行情變化的節奏。

　　市場人士認為，近期A股下跌主要是受市場資金面收緊影響，但調整的方向是成長股和藍籌股的估值。由此看來，調整行情還沒有結束。盡管近期創業板指數跌去了近10%，但A股的估值結構依然失衡。Wind數據顯示，目前平均市盈率全部A股為11.52倍，滬深300為8.79倍，而中小板為30.81倍，創業板為50.45倍。

　　博時基金經理韓茂華也表示，市場調整意在糾偏。上周市場出現了調整,主要是以傳媒為代表的創業板調整幅度較大。今年以來整個市場結構的分化和板塊的分化較為嚴重，傳媒板塊的估值泡沫比較大，帶動其他板塊也出現了一些調整。這次調整主要是把不同板塊之間的結構差距縮小，本身對市場傳統板塊產生的影響不會很大。

　　基金調倉汰弱留強

　　受重倉股大面積暴跌影響，過去一周多數股票型基金凈值出現了大幅回撤。Wind數據顯示，上周359只普通股票型基金的平均凈值增長率為-3.32%，凈值下挫逾5%的基金達到了50只，其中跌幅最大的基金凈值單周損失8.34%。重倉的TMT行業股票暴跌是造成基金凈值下挫的主因。而反觀上周取得微幅正收益的6只基金，重倉行業則集中于金融業。

　　盡管近期重倉股很受傷，但并不是基金扎堆越多的成長股，調整幅度就越大。據天相投顧數據統計，在基金前五十大重倉股中，有十只中小板股票，四只創業板股票，其中海康威視、歌爾聲學、大華股份更是擠入了基金前十大重倉股之列，持股基金數分別達到113只、101只、74只。但這三只基金重倉最集中的股票，近期調整幅度卻相對小于其他成長股。

　　“優質的成長股是很稀缺的資源，不應該因為短期波動而輕易賣出。”深圳一位基金經理表示，目前具備真實業績增長，能夠看得通透的成長股其實很少。只要財報數據和公司發展沒有發生重大變化，一般不會因為短期波動就賣出，能夠保持高增長的股票不用過多憂慮估值的問題。該基金經理并沒有在近期賣出自己看好的重倉股，而該股票在昨日出現了大幅反彈。

　　分析人士認為，今年公募整體上做得比私募好，關鍵在于公募基金更拿得住股票。一些基金重倉股今年已經出現了多次大幅調整，但此后仍能夠刷新歷史新高。公募基金經理通過專業的基本面、財報分析能力持股，能夠有效避免外界干擾，不會因為一時漲跌而拋棄股票。

　　但不少依然重倉持有成長股的基金經理也在三季報中強調了市場估值切換的問題。在這種成長股大面積調整行情中，基金調倉或傾向于汰弱留強，優質成長股被“誤殺”反而有可能造就較好的投資機會。

　　市場存結構性機會

　　在調整行情中，人們很容易就想起巴菲特“只有退潮了，才知道誰在裸泳”的名言。而在這次成長股調整中，除了是逃離偽成長股的敏感時點，也是甄別真成長股的重要時機。基金經理認為，從短期來看，成長股仍有著較大的調整壓力；而就中長期而言，符合經濟轉型大趨勢的優質成長股依然是未來的配置重點。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍表示，在美國延遲QE退出以及國內經濟、物價和流動性都基本保持平穩的情況下，上證綜指大幅下跌的可能性不大。但以創業板為代表的成長股由于前期漲幅過大，回調壓力較大，可能打擊市場人氣，拖累主板表現。操作上需要做好風險控制，及時從成長股獲利了結，增加一些低估值、業績增長穩定品種的配置。

　　韓茂華認為，市場本身沒有太多的負面因素，以滬深300指數為代表的市場指數表現不是很悲觀，接下來市場還是會存在結構性的機會，品種可能會有些差異。后期關注零售和白酒板塊。零售板塊經過近兩年比較充分的調整，大家對消費的信心在恢復。白酒板塊今年以來承載了較多的負面因素，股價跌得較多，但白酒類公司本身有自身的價值，白酒公司有可能像零售公司一樣，在經歷一段時間的蟄伏后在股價上有所表現。

　　在調結構的大背景下，大摩華鑫基金經理認為，近期流動性趨緊的預期無法改變。但美國9月非農就業數據低于預期可能導致QE退出時間推遲，有望適當緩解流動性。從政策面看，國務院發展研究中心首次公開其為十八屆三中全會提交的改革方案，未來改革力度值得期待。行業配置角度依然看好成長性較為明確的大眾消費品和醫藥。主題投資方面，相對看好與三中全會相關的改革題材，如簡政放權、金融改革、土地流轉、資源價格改革、養老保險改制等。