期貨資管大戰：基金“吃肉”期貨公司“啃骨頭”

　　期貨資產管理業務一直被外界認為是期貨公司的“盤中大餐”，然而現實卻是，基金公司在其中大快朵頤地“吃肥肉”，近水樓臺的期貨公司只能悻悻地“啃骨頭”。

　　“如今在期貨資管上，基金公司是絕對主力部隊，我們期貨公司倒淪為了游擊隊。”多位期貨業專家對中國證券報記者表示，如果任由這種怪現狀發展下去，期貨公司將越來越被邊緣化，最終可能淪為大資產管理時代的棄兒。

　　他們認為，導致期貨公司陷入如此尷尬境地的根本原因在于，自身業務定位和發展方向模糊不清。例如，期貨公司本想從基金等機構擴大通道業務，卻不料它們反成為通道上的“勁敵”。另外，“一對一”專戶模式的政策限制、資管能力不足、產品風險與收益匹配度低，以及客戶群體認知方面的先天不足，也使得期貨公司在展業過程中舉步維艱。

　　期貨公司資管“藍圖難繪”

　　2012年11月下旬，首批18家期貨公司的資產管理業務資格獲監管部門批復，對于期貨業而言，這是具有劃時代意義的事件，不少期貨公司開始爭搶“第一單”，并描繪期貨資管的“藍圖”。

　　時隔一年不到，大多數期貨公司在資管業務上未能交出滿意答卷。據不完全統計，目前基金期貨類資管產品規模近50億元，期貨公司資管規模卻不到10億元。

　　中國證券報記者采訪調查過程中，上海一些期貨公司對于資管業務紛紛表示“做得不好”，不敢多談甚至婉拒采訪。背后是什么原因，起先爭先恐后要拿資管牌照，現在卻拿不出可說的產品和業績，業務上到底出現什么難題？

　　據記者了解，大多數期貨業內人士把直接原因歸結為，期貨資管“一對一”專戶模式限制了期貨資管業務規模。但實際上，并非如此簡單。

　　“期貨公司資管業務一般分為兩種，一種是主動管理，一種是合作型，總體上(期貨公司)資管能力都不強，只有永安期貨等個別期貨公司比較優秀，大多數只在理論、研究方面有一些策略和能力，實戰能力不行，因此多數期貨資管產品都是與期貨私募合作的。”一位不愿透露姓名的期貨公司高層告訴記者。

　　“有些期貨公司給出各種優待，想吸引優秀的期貨私募，反過來想，有些期貨私募如果自己做得很好，有何必要被期貨公司收編？”上述期貨公司高層說，大多數期貨公司沒有期貨資管最核心的東西——有實力的操盤手。

　　上海一位期貨私募人士向記者介紹，目前市場上優秀操盤手少之又少，且一般不愿意把自己做得過大，有些甚至規模不到1000萬元，大的規模也不超過2億元，很多操盤手原本就是期貨公司員工，在市場上摸爬滾打后大多數不愿意再被期貨公司“收編”，而多采取“借通道”的形式共同發行產品。

　　十多年來，期貨公司本身不被允許參與期貨交易。上述期貨私募人士表示，一方面期貨公司沒實戰人才，另一方面是對風險的擔憂比其他金融機構更強，一般資管產品理論上追求的是穩定的長期收益，但現在很多期貨資管產品，說起來收益率很高，但很多時候回撤也很大，收益率曲線有時非常陡峭，這是不符合一般資管產品要求的。

　　“期貨公司骨子里是很保守的。”上海某期貨公司高層表示，期貨公司對風險的擔憂尤甚，比如在資管業務上有多少盈利點，承擔的風險與盈利是否匹配，至少現在看到的資管產品風險很大，不可否認有一些所謂收益非常好的資管產品，但在“審慎經營”這個大指導思想原則下，期貨公司還比較難把風險與收益匹配好。

　　另一方面，業內人士也指出，相對于基金、證券理財產品，投資者對期貨資管產品認知度較低。目前基金、券商、信托等機構對期貨類資管業務“虎視眈眈”，特別是基金公司，其期貨類專戶規模已經是期貨公司資管規模的近5倍。

　　基金專戶“大行其道”

　　基金公司何以在期貨類資管業務上“大行其道”？一比就知道，上海一投行人士說，在期貨理財方面，有限合伙雖然靈活，但稅收高、風險大；倘若走信托通道，雖然沒有稅收問題，但不能參與商品期貨，只能在股指期貨上套保和套利；期貨公司資管雖無限制，卻只能“一對一”做專戶，且無法做結構化產品，另外資金募集方面沒有優勢，而基金是“集大成者”，有效規避了各種通道的缺憾。

　　該投行人士介紹，通過基金通道發行一只期貨類結構化產品，募集規模最低3000萬元，通道費一般為募集資金的0.5%(最低30萬元起)，銀行托管費為募集資金的0.2%。

　　據業內不完全統計，目前基金公司期貨類專戶產品總規模近50億元。在基金行業中規模偏小的財通基金目前在這一業務上“獨占鰲頭”，截至2013年9月末，已成功發行44單期貨專戶產品，期貨類資管規模達30億元，期貨專戶數量和規模位列同業首位。

　　財通基金副總經理王家俊接受記者采訪時介紹，公司期貨專戶產品類型包括套利產品、趨勢策略產品、高頻交易產品及多種交易策略復合的混合商品期貨產品，并在業內率先發行套保型期貨專戶和國債期貨專戶。

　　此外，華寶興業基金期貨專戶發展也比較快，目前發行期貨專戶數十只，一只體量小的規模達3000萬元，大的規模有幾個億。華寶興業基金量化投資部總經理徐林明表示，現在期貨專戶定位有兩塊，一個是CTA策略產品，相對波動性大、預期收益相對高；一個是量化對沖賬戶，為相對低風險、絕對收益的產品，波動率和回撤比較小。

　　不過，一些業內人士指出，基金期貨專戶產品只是在簡單地賺取通道費用，專戶雖能積累客戶，卻難沉淀資金，而隨著競爭加劇，通道費用必然會大幅下降，屆時基金優勢能否繼續保持，還要看其自主研發能力。

　　“未來肯定會分化，一方面期貨資管業務對投資能力及后臺的整體要求比較高，與現有領域有一定差異，參與的人會逐漸增加，逐步會形成一些有特色的、規模較大的基金公司，現在屬于大家‘摸著石頭過河’。”徐林明說，通道也是一種，有其自身價值，但如果有自主研發能力則更有競爭力。

　　他也坦陳，基金做期貨資管中單純的通道，從這部分價值角度講，先期用作通道來積累經驗，積累客戶，給投資者提供好的資產管理人未嘗不好，但最終要看基金公司定位，有些公司就是做通道和品牌價值。

　　談及基金公司與期貨公司比較，徐林明表示，相對來說基金公司是有優勢的，對收益、風險的理解上，特別是與客戶需求對接上是非常重要的，期貨市場里大部分產品給你非常高的預期，但是大部分是高風險的，下一步一些風險收益特征比較明確、投資者有比較明確預期的產品是非常重要的方向。

　　強化風控在細分領域找市場

　　談及風險，不得不提的是目前有少數基金公司在風控上還存在一些漏洞，特別是程序化交易中的高頻交易。高頻交易是指從那些人們無法利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利的計算機化交易，這種交易的速度非常快，以至于有些交易商為了爭取千分之一秒的優勢，甚至還將服務器安置在交易所附近或同一座建筑里。

　　風險就出在計算機上，特別是一些交易指令。上述期貨私募人士指出，如果負責高頻交易的計算機發生故障，就會出現交易事故。

　　期貨實行的是保證金制度，風控的重要性可見一斑。王家俊告訴記者，財通基金的風險控制體系，包括各種層面的風險控制閥值的制定，如全部期貨合約的軋差閥值和非軋差閥值、止損控制措施、防止實物交割措施、保證金監控措施等，并且均針對事前、事中、事后風控進行了具體細化。

　　不過，一位上海本地的期貨程序化交易人士指出，對高頻交易來說，實際上只能做到事后監管，事前、事中監管是很難做到的，否則會影響交易效率和機會把握，此外包括管理規模和容量也會受限，因此目前大多數基金公司比較偏向于中低頻策略，對高頻交易并不特別喜好。

　　但對期貨公司來說，實際上風險管理是它的“強項”。業內人士指出，在期貨類資管業務上，期貨公司很顯然有不少“先天不足”，但也有一些優勢。

　　國金期貨總經理助理江明德表示，基金、信托、券商的客戶群體要比期貨公司大得多，營業部數量多，其期貨業務通道一旦被打開，期貨公司的通道很快就會受到很大沖擊，因為基金的通道，一則客戶群體穩定，且對其認知度遠遠比期貨高，即便是一個相同的產品，投資者選擇基金、券商的要遠多于期貨公司。

　　江明德指出，資管作為一項新業務放開后，到底期貨公司與市場需求匹配如何，能不能做還是一個市場問題，并不是說有業務牌照就能做，對期貨公司來說，以后很長一段時間，大部分期貨公司的策略還要轉變，比如金融期貨(主要指股指期貨)以后交易基本以量化交易為主，因此期貨公司要尋找差異化競爭。

　　“隨著商品期貨品種越來越多，面臨市場是細分化的，要在細分化領域里面找市場，比如現貨業務可能是比較大的一個業務領域。”江明德說，風險管理應該是期貨公司的強項，以后風險管理(現貨)子公司業務是一個非常好的方向，特別是商品期貨品種越來越多，無論是普通期貨公司，還是券商系期貨公司，在期貨市場上還要調整策略。