市場調整或將繼續 9月債市配置機會大于交易

　　9月債市將受到來自于基本面、資金面和供需面的三重壓力，市場調整仍將繼續，配置型機會大于交易性機會。

　　基本面利空顯性化

　　8月以來，用電量、PMI等經濟數據屢屢超出預期，最新公布的8月工業增加值同比實際增長10.4%，高于市場預期0.5個百分點；1-8月全國固定資產投資同比名義增長20.3%，增速比1-7月份加快0.2個百分點；8月社會消費品零售總額同比名義增長13.4%，高于市場預期0.2個百分點；8月我國出口1.17萬億元人民幣，同比增長7.2%，進出口貿易數據繼續反彈。國內主要宏觀經濟指標向好，表明宏觀經濟正在企穩回升，經濟基本面對債市形成一定的壓力。

　　與此同時，從物價走勢來看，8月CPI同比上漲2.6%，環比增速為0.5%，未來通脹上行壓力漸顯：其二，豬周期將進入新一輪上漲周期；其二，房價上漲或將助推租金壓力；其三，PPI跌幅收窄，上游傳遞效應逐步顯現。我們預計四季度CPI仍有上行壓力，對債市影響偏空。

　　資金面難言樂觀

　　從資金面上來看，盡管8月底開始資金利率出現一定的下行，流動性有一定改善，但我們判斷9月資金面將呈現前松后緊的態勢。

　　首先，從這兩周央行縮量逆回購、本周一央行續作851億元三年央票以及公開市場連續兩周凈回籠的舉措來看，央行“鎖長放短”的貨幣政策操作思路并未發生轉變，符合我們對下半年貨幣政策“以緊為綱、以松為輔”的判斷。其次，金融機構季末考核、中秋國慶兩個假期的備付等因素，或將促使下半月資金利率出現抬升。再次，從公開市場數據來看，本周及未來兩周的資金到期投放量分別為-11億、-60億和50億，預計央行將采用“逆回購”的形式為公開市場注入資金，但逆回購數量有限。此外，美國10年期國債收益率持續走高，退出QE的預期日益增強，對外生流動性帶來一定負面影響。因此，結合多方面來看，9月中下旬的資金利率并不樂觀。

　　一級市場或繼續施壓

　　來自一級市場的壓力是本輪利率市場調整的最直接推動力。自從6月“錢荒”以來，金融機構更注重對資產負債表以及流動性風險的管理，從而影響了對債券的配置需求，而三季度是利率債的發行高峰，供需失衡導致發行利率的屢創新高。步入9月，利率債的供給壓力依然不減，近期利率債的中標利率持續走高。為了應對“錢荒”后的首次季末，銀行紛紛提高了備付金，對利率債的配置進一步壓縮，一級市場或將在9月繼續施壓債市。

　　綜合來看，9月債市依然有著一定的調整壓力，且難以出現明顯的交易性機會。然而，風險往往與機會并存，在經過了4個多月的調整，部分券種已跌至了較為合理的價位，配置性機會已逐步顯現。相對而言，利率債和中高評級信用債的配置價值明顯，投資者可根據市場變化適當介入。