光大事件廣度報(bào)道 解密中國(guó)金融圈神秘高頻交易

　　9月18日，世界高頻交易論壇將在英國(guó)倫敦舉行，屆時(shí)，將有來(lái)自各地的100多位業(yè)內(nèi)精英參與。

　　不過(guò)，在此之前，內(nèi)地和香港的不少同行將深受高頻交易之苦。

　　8月16日后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)大量的券商進(jìn)行了排查，認(rèn)為除了光大證券(行情， 問(wèn)診)外，其他券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)中，并未發(fā)現(xiàn)與高頻交易相關(guān)的問(wèn)題。8月16日，一個(gè)令人興奮而又憂傷的星期五，上證綜指在無(wú)限接近2100點(diǎn)之后，再次下跌。

　　所有的這一切，發(fā)生的時(shí)間才2分鐘。

　　兩天后，始作俑者光大證券發(fā)布公告，表示當(dāng)天的“烏龍指事件”錯(cuò)誤來(lái)自于ETF套利的高頻交易程序的訂單生成和執(zhí)行系統(tǒng)的錯(cuò)誤。

　　高頻交易，這個(gè)曾引起海外股市多次“雪崩”的神秘工具，終于在中國(guó)浮出水面。

　　高頻程序化交易：重心是T+0

　　高頻交易有很多面紗，而其中最重要的是“程序化交易”。

　　事實(shí)上，此次光大證券引發(fā)的“8·16事件”，核心便是剎那間脫離風(fēng)控的計(jì)算機(jī)自動(dòng)交易系統(tǒng)。

　　投資者也可以這樣理解程序化交易，這種交易模式由電腦來(lái)代替人發(fā)出買(mǎi)賣(mài)訊號(hào)，再根據(jù)系統(tǒng)使用者發(fā)出的委托方式，由電腦自動(dòng)執(zhí)行下單程序。程序化交易的買(mǎi)賣(mài)決策完全決定于自己的交易理念系統(tǒng)化、制度化的邏輯判斷規(guī)則，透過(guò)電腦的輔助，這種交易理念轉(zhuǎn)化成了電腦程序語(yǔ)言。

　　程序化交易主要通過(guò)“T+0交易”來(lái)實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槔碚撋蟃+0通過(guò)手動(dòng)極難實(shí)現(xiàn)，而相反程序化交易可以實(shí)現(xiàn)時(shí)間的“無(wú)縫銜接”。

　　來(lái)自業(yè)內(nèi)知名的“程序化交易員”申銀萬(wàn)國(guó)產(chǎn)業(yè)策略部的高級(jí)分析師陳杰告訴記者，T+0可以降低成本：他做了一個(gè)形象的比喻，T+0在做市交易中的應(yīng)用類(lèi)似于不停地在地上撿硬幣。換句話說(shuō)就是“期限套利”：可以通過(guò)機(jī)器操作充分節(jié)省時(shí)間，就像“一籃子現(xiàn)貨”，能防止在手動(dòng)交易中可能出現(xiàn)的市場(chǎng)行情變化。另外，T+0的另一“功效”就是實(shí)實(shí)在在減少風(fēng)險(xiǎn)，申銀萬(wàn)國(guó)程序化交易的主要目的便在于降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　細(xì)加考量，可以發(fā)現(xiàn)，程序化交易優(yōu)勢(shì)大致體現(xiàn)在六個(gè)方面：

　　一是有效掌握多空趨勢(shì)，順勢(shì)操作，賺取波段利潤(rùn)。

　　二是有效依靠程序化系交易，策略明確，可排除人為貪婪及恐懼等因素。使用程序化交易可以在交易過(guò)程中克服人性的弱點(diǎn)，這是程序化交易最大的優(yōu)點(diǎn)。

　　三是訊號(hào)指令簡(jiǎn)單明確，操作方式輕松一致。使用程序化交易可以突破人的生理極限，我們都知道人的反應(yīng)速度是有限的，從大腦所想到手動(dòng)需要一段時(shí)間來(lái)完成，而電腦程序交易顯然比人工快得多，特別是當(dāng)我們?yōu)榱朔稚L(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行多品種組合時(shí)，人的能力更是有限的。如果選擇品種多一點(diǎn)便能降低交易風(fēng)險(xiǎn)，如果我們想同時(shí)持有四個(gè)以上的商品品種，當(dāng)行情劇烈波動(dòng)時(shí)，多品種同時(shí)發(fā)出交易信號(hào)，一個(gè)人的行為是顧及不了的，但是電腦可以輕松完成。

　　四是具有穩(wěn)健的投資報(bào)酬率。

　　五是擁有大賺小賠的優(yōu)異穩(wěn)定性。

　　六是有效的風(fēng)險(xiǎn)控管。對(duì)于這一點(diǎn)下文也會(huì)有所提及，因?yàn)檫@項(xiàng)優(yōu)勢(shì)可能正是光大事件的重要缺漏。

　　不過(guò)，作為一項(xiàng)極其前端的系統(tǒng)，程序化交易也具有不可避免的致命缺陷：首先只有系統(tǒng)交易者才能做到程序化交易，而其它類(lèi)似的交易則無(wú)法用程序化交易來(lái)完成，這把很多投資者擋在了門(mén)外。

　　由于程序化交易具有一定的不穩(wěn)定性，也令程序化交易被一部分投資者排斥。1987年10月，華爾街曾發(fā)生一起程序化交易引發(fā)的股市雪崩事件，究其原因，竟是交易所電腦系統(tǒng)速度變慢，導(dǎo)致電腦顯示的情況落后于實(shí)際交易，當(dāng)電腦顯示的期貨價(jià)格低于基礎(chǔ)股票價(jià)格20%后，程式化交易產(chǎn)生的無(wú)限的止損賣(mài)盤(pán)充斥了市場(chǎng)。

　　兩年前，同樣的事發(fā)生在印度股市。

　　而在國(guó)內(nèi)，程序化交易還是機(jī)構(gòu)投資者的“奢侈品”。目前，還沒(méi)有針對(duì)個(gè)人投資者的程序化交易商業(yè)軟件出現(xiàn)。更重要的是，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)發(fā)出的數(shù)據(jù)還不能達(dá)到海外高頻交易的速度。據(jù)透露，國(guó)內(nèi)的高頻交易，即使速度再快，也只是1秒兩筆，大約500毫秒1次。

　　程序化交易潛在市場(chǎng)：商品期貨和權(quán)證

　　國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)只有20年的歷史，相比歐美以及亞太其他發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)成熟度還有很大差距，不僅如此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一些特性也使程序化交易在國(guó)內(nèi)發(fā)展受到限制。

　　首先，國(guó)內(nèi)的交易場(chǎng)所比較單一，股票只在交易所進(jìn)行交易。而國(guó)外的情況則是大量的流動(dòng)性存在于交易所以外，比如大大小小的暗池、ECN等。即使同一只股票也會(huì)在多個(gè)交易所交易，目前NYSE股票只有25%左右的交易量是通過(guò)NYSE執(zhí)行的。國(guó)外很多執(zhí)行算法就是為這種條件量身定做的，比如各種智能路由算法，而在國(guó)內(nèi)這些算法都沒(méi)了用武之地。

　　其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的T+1交割制度使得大量日內(nèi)交易策略不能得以實(shí)施，高頻交易策略更是無(wú)從談起。除此以外，股票市場(chǎng)不允許賣(mài)空、缺乏做市商制度、可供交易的產(chǎn)品簡(jiǎn)單、交易指令不夠完善等，都不利于程序化交易策略的開(kāi)展。

　　盡管如此，程序化交易在國(guó)內(nèi)的發(fā)展前景依然十分遙遠(yuǎn)。自今年4月滬深300股指期貨被正式推出以來(lái)，大量的程序化套利策略紛紛出爐并創(chuàng)造出驚人的交易量。股指期貨國(guó)內(nèi)目前并沒(méi)有對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，可以想象未來(lái)市場(chǎng)全面開(kāi)放后國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)潛力有多大。

　　結(jié)合目前國(guó)內(nèi)的情況，某陽(yáng)光私募基金經(jīng)理指出程序化交易有望得到大力發(fā)展可能有以下幾個(gè)原因：

　　首先是股指期貨和ETF的套利交易需要更多的算法支持，因?yàn)轭?lèi)似的交易策略都涉及到一籃子股票的交易執(zhí)行，有效的算法可以很大程度上降低執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次國(guó)內(nèi)券商對(duì)執(zhí)行算法的服務(wù)很少。目前國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者都是通過(guò)券商提供的市場(chǎng)直連通道(Direct Market Access)直接下單交易，而券商并沒(méi)有提供規(guī)模化的算法附加服務(wù)，未來(lái)還有廣闊的發(fā)展空間。

　　另外有其他潛在市場(chǎng)。其他市場(chǎng)比如商品期貨、權(quán)證等同樣實(shí)行T+0交割制度，也是程序化交易的潛在市場(chǎng)。事實(shí)上，目前已經(jīng)有不少?gòu)氖露叹€交易(趨勢(shì)跟蹤、反轉(zhuǎn))的投資者開(kāi)發(fā)出各種程序化交易平臺(tái)和策略，只是專(zhuān)業(yè)化和規(guī)模化有待提高。商品期貨程序化交易與股指期貨程序化交易同樣作為現(xiàn)在程序化交易發(fā)展的重點(diǎn)。

　　還有十分重要的是人才優(yōu)勢(shì)。程序化交易通常需要有扎實(shí)數(shù)理基礎(chǔ)和過(guò)硬編程能力的人才，而國(guó)內(nèi)這方面有很好的人才儲(chǔ)備，越來(lái)越多的國(guó)外量化基金來(lái)華開(kāi)辦分公司并在當(dāng)?shù)毓蛡蛉瞬艔氖滤惴ú呗匝芯亢烷_(kāi)發(fā)也證明了這點(diǎn)。

　　分析師陳杰告訴理財(cái)周報(bào)：從高頻交易在國(guó)內(nèi)的具體應(yīng)用來(lái)看，不僅是機(jī)構(gòu)在做交易。做股指期貨的機(jī)構(gòu)都在做，應(yīng)用系統(tǒng)如金字塔、FTB等，但大部分機(jī)構(gòu)投資者都會(huì)用自己研發(fā)的系統(tǒng)，更加契合自身特質(zhì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)高級(jí)分析師蔣先生向記者說(shuō)明，目前中金所對(duì)于高頻交易中的頭寸有所限制，這成為國(guó)內(nèi)眾多券商進(jìn)行高頻交易的瓶頸。

　　“光大事件”折射程序化交易漏洞

　　基于此，投資者也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，“8·16光大事件”折射出的，恰恰是程序化交易最大的弊端。

　　事件發(fā)生的路徑大致是這樣的。8月16日上午，套利交易指令已經(jīng)成交了72.7億元股票，這說(shuō)明光大證券正在進(jìn)行溢價(jià)套利，希望用一攬子股票組合兌換ETF份額，并賣(mài)出ETF份額，其中賣(mài)出了18.5億元的50ETF、180ETF( 愛(ài)基， 凈值， 資訊)，尚有近54億元的誤操作股票沒(méi)有賣(mài)出。

　　ETF套利交易的機(jī)會(huì)時(shí)間非常短，往往只有幾秒鐘，因此對(duì)交易系統(tǒng)的要求是交易機(jī)會(huì)計(jì)算得要精準(zhǔn)，以及交易執(zhí)行得要快，由第三方開(kāi)發(fā)的ETF套利軟件已經(jīng)非常成熟，但不排除就如上文中申銀萬(wàn)國(guó)研究院所言，光大證券可能為了更好地追求轉(zhuǎn)瞬即逝的交易機(jī)會(huì)，而自行開(kāi)發(fā)交易系統(tǒng)。

　　在上述的程式化交易中，有的是系統(tǒng)自動(dòng)監(jiān)測(cè)交易機(jī)會(huì)，監(jiān)測(cè)到之后提醒，由人工來(lái)決策觸發(fā)執(zhí)行，但相關(guān)參數(shù)、具體程序需要提前編好，因?yàn)閳?zhí)行時(shí)間極其短暫；也有些交易是在一定的條件下自動(dòng)觸發(fā)執(zhí)行的。

　　國(guó)金證券(行情， 問(wèn)診)衍生品部原負(fù)責(zé)人、上海睿通資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李茁表示，系統(tǒng)是由人設(shè)置的，即便系統(tǒng)出錯(cuò)，也是因?yàn)槿藶榈脑O(shè)置有問(wèn)題，比如沒(méi)有對(duì)自動(dòng)生成的訂單設(shè)置資金限額。

　　而上述券商金融工程部總監(jiān)則認(rèn)為，即便真如證監(jiān)會(huì)的公告所說(shuō)，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)人為的過(guò)錯(cuò)，純粹是交易系統(tǒng)所出的Bug，那么監(jiān)管部門(mén)也需要在核查中了解出錯(cuò)系統(tǒng)的源代碼是怎樣的，并向公眾告知。

　　某知名券商產(chǎn)品策略組高級(jí)分析師對(duì)光大“烏龍指”事件也提出了自己的看法：整個(gè)事故應(yīng)該既與操作員失誤有關(guān)，更是整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)控、推出時(shí)長(zhǎng)問(wèn)題的集中反映。也就是說(shuō)，單筆交易限額如此大，光大系統(tǒng)理應(yīng)有改進(jìn)空間。這次堪稱(chēng)“爆炸性”的事件也應(yīng)成為整個(gè)資本市場(chǎng)引以為鑒的教訓(xùn)。

　　不過(guò)，也有在香港操盤(pán)的中國(guó)概念海外基金經(jīng)理向記者坦言，沒(méi)有必要將程序化交易形容為“魔鬼”，這位出身于美銀美林，曾在權(quán)證上大賺60倍的基金經(jīng)理說(shuō)，幾乎所有大型的海外機(jī)構(gòu)，都參與了高頻程序化交易。在美國(guó)，最富盛名的是高盛和摩根斯坦利，在香港，是法興，在英國(guó)，是巴克萊和匯豐，而在德國(guó)，則是德意志銀行。

　　他說(shuō)，在國(guó)內(nèi)，見(jiàn)到私募同行使用的最多的是“炒手交易”，這種頻繁交易，頻率大約是500毫秒1次，也就是符合整個(gè)A股數(shù)據(jù)系統(tǒng)的速度，而在香港，法興的系統(tǒng)能達(dá)到千分之一秒，也就是1毫秒。他笑著說(shuō)，為了提高速度，香港的很多同行還想更換系統(tǒng)，“他們總認(rèn)為，現(xiàn)在最常用的美國(guó)電腦系統(tǒng)還不夠快。”