國債期貨揭開面紗 中金所規則設計凸顯亮點

　　國債期貨漸行漸近。

　　繼國務院、證監會相繼批準國債期貨上市后，昨日，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)就5年期國債期貨合約規則、《中國金融期貨交易所交易規則》及其實施細則征求社會意見。

　　業內專家普遍認為，國債期貨合約符合預期，設計合理，而中金所圍繞國債期貨展開的一系列規則修訂也凸顯多個亮點。

　　合約設計符合預期

　　“國債期貨合約的設計經過了很長時間的討論和模擬交易，比較能夠適應市場需要，新公布的合約符合預期。”銀河證券研究中心副主任丁圣元表示。

　　根據目前公布的《5年期國債期貨合約》，即將上市的國債期貨合約代碼為TF，合約標的為面值100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債。國債期貨每日價格最大波動限制為上一交易日結算價的±2%，最低交易保證金為合約價值的2%。合約最小變動價位為0.002元，合約月份為最近的三個季月。此外，國債期貨采用實物交割，可交割國債為合約到期月首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債。按當前市場價格計算，交易1手國債期貨需要的保證金在3萬元左右。

　　國債期貨的最低交易保證金與每日漲跌停板限制，是市場此前頗為關心的問題。目前，國際上國債期貨市場大多數不設立漲跌停板，而國際市場上5年期國債期貨保證金水平普遍低于1.5%。

　　對此，中金所相關負責人表示，設立漲跌停板制度主要從嚴格控制風險、保障國債期貨平穩起步的角度出發。根據自2007年以來銀行間和交易所的歷史數據測算，5年期國債價格日波動小于1%的概率為99.7%，因此我國5年期國債期貨漲跌停板設為±2%，既可以覆蓋國債現貨價格的正常變化走勢，又能夠限制國債期貨價格的過度波動?！?%只是最低交易保證金，交易所可以在不修改規則的情況下調整?！?/p>

　　“而中金所5年期國債期貨將最低交易保證金設為2%，覆蓋1個漲跌停板，更有利于市場的穩定運行。”該負責人稱。

　　50萬門檻看齊期指

　　值得注意的是，為配合國債期貨上市，中金所還對原有投資者適當性制度相關規則進行了修改，新公布了《金融期貨投資者適當性制度實施辦法(征求意見稿)》與《金融期貨投資者適當性制度操作指引(征求意見稿)》。對于個人投資者而言，國債期貨人民幣50萬元的投資門檻看齊股指期貨。

　　中金所表示，股指期貨上市3年多的實踐證明，投資者適當性制度對于保證股指期貨的平穩推出和安全運行發揮了重要作用，有必要在國債期貨創新中繼續推廣。據介紹，此次修改將目前僅適用于股指期貨的投資者適當性制度擴大至所有金融期貨產品，并對特殊單位客戶和一般單位客戶的適當性制度適用進行了優化調整。

　　金融期貨將實行統一的投資者適當性制度，除了50萬元的可用資金要求，還對投資者有知識測試與交易經歷要求?！巴顿Y者適當性制度，對于保護中小投資者有積極作用。金融期貨要求投資者具備一定資質和實力。國債期貨本身并不是很好的投機工具，未來市場結構應該以機構和大戶為主。”丁圣元認為。

　　申銀萬國期貨蔡唯峰表示，推出金融期貨適當性制度為國債期貨及未來新產品上市提供保障，具有很強的前瞻性。“股指期貨成功經驗得到了保留，入場資金門檻50萬，說明金融期貨市場應該是有一定投資經驗和實力的投資者參與，同時避免過度投機，引導理性投資?！?/p>

　　修改會員制度

　　為銀行入市鋪路

　　除此以外，中金所對會員制度的修改也引來業內廣泛關注。有分析人士認為，此舉旨在為未來銀行入市鋪路，此前市場就有預期，中、農、工、建、交五大銀行有望獲批成為中金所特別結算會員。

　　據了解，在中金所目前的會員制度下，結算會員業務范圍只包括為其客戶或者受托交易會員辦理結算業務，而未來如引入非期貨公司會員以結算會員身份參與國債期貨交易為自營業務，無法納入上述任何一種結算會員的業務范圍。此外，現行《中國金融期貨交易所會員管理辦法》有關交易結算會員和全面結算會員的條件系針對期貨公司設置。

　　“為此，此次修訂對交易結算會員和全面結算會員的業務范圍進行擴充，為非期貨公司會員以結算會員身份從事自營業務提供制度空間；同時，對交易結算會員和全面結算會員的資格條件進行調整，并發布《中國金融期貨交易所期貨公司會員資格管理業務指引》?！敝薪鹚嚓P負責人稱。

　　“會員管理制度方面，中金所只是做了一個簡單修改——讓非期貨公司會員能成為結算會員，這為非期貨公司機構參與中金所結算打開通道。”蔡唯峰指出。

　　在某銀行人士看來，這樣的調整就是為了讓債券期貨的主要參與者商業銀行參與結算?！吧虡I銀行通常資金量較大，如果通過期貨公司結算對期貨公司資本金要求會很高。考慮期貨市場的健康發展與整體風險控制，讓銀行成為特殊結算會員是一個權宜之計。”

　　中國工商銀行上海分行副行長成善棟在日前舉辦的“第五屆申銀萬國衍生品論壇”上曾提出，商業銀行參與國債期貨業務發展具有積極的意義。他認為，國債期貨作為利率風險管理的標準化工具可以提高效率，更低成本地調整銀行整個資產負債的久期，幫助商業銀行更好地實現利率風險管理的要求。他還透露，工行已經開展國債期貨相關準備，未來將積極參與運用國債期貨的風險管理功能。